事件：常熟银行公布2020 年业绩快报，2020 年营收增速为2.13%（2020 年前三季度为4.17%）；归母净利润增速为1.01%（2020 年前三季度为1.76%），符合预期。我们点评如下：

    　　1. 2020Q4 营收增速为-3.76%，较Q3 增速略有提升，预计受到非息收入增速回升的提振，而净利息收入增速预计仍有所下降。一方面，2020Q4平均资产增速较Q3 增速有所放缓，可能与四季度部分贷款出表有关；另一方面，受到存量贷款重定价的影响，2020Q4 净息差环比预计仍在下降。

    　　当前新发放贷款利率有企稳的迹象，随着今年一季度存量贷款重定价影响减弱后，常熟银行二季度息差有望逐步企稳并开始回升，但这也需要进一步观察信贷利率的走势，存在不确定性。

    　　2. 2020Q4 归母净利润增速为-1.48%，较Q3 增速小幅下行，预计主要系公司进一步加强村镇银行不良贷款认定，加大核销处置力度，多提拨备所致。

    　　去年四季度末，公司不良率环比提升1bp 至0.96%；拨备覆盖率环比下降5pc 至485%，资产质量总体表现平稳，并未有明显恶化的迹象。

    　　3. 2020 年四季度末，个人经营性贷款占总贷款比例环比提升1.26pc 至36.89%，四季度新增近20 亿元个人经营性贷款投放，信贷资源继续向小微倾斜，基本符合预期。

    投资建议：我们预计公司2021 年的收入增速为12.81%，净利润增速为12.91%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为8.99 元，相当于2021年1.26X PB

    风险提示：小微业务竞争加剧导致息差收窄；资产质量显著恶化；

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