事件:公司发布业绩预告收入利润均超市场预期。20 年预计营收69.65 亿元,同比+32.24%,归母净利润6 亿元左右,同比+60.86%,扣非利润5.5亿元,同比+64.18%。其中20Q4 预计营收24.8 亿元,同比+39.84%,归母净利润2.2 亿元,同比+63.43%,扣非利润2.1 亿元,同比+72.1%。
20Q4 收入增速接近40%,量价齐升驱动高增长,锁鲜装爆量持续贡献。
根据我们渠道调研,公司华北、华东等成熟市场20Q4 维持25%+较快增长,西南、华中等潜力市场增速更快。从量价看,渠道在“BC 兼顾,双轮驱动”,加大BC 类超市经销商的开发力度,B 端和C 端渠道同步发力,提升全渠道大单品竞争力,市占率快速提升,预计销量贡献为主,单价受益9 月买赠减弱+高毛利大单品放量催化,预计单价提升亦有贡献。从产品看,根据渠道调研反馈我们预计公司前10 大单品在营收占比超40%,其中锁鲜装系列预计含税口径超8 亿,馅饼成为上亿级别储备大单品。
20Q4 扣非净利率8.5%,同比提升1.6pct 主因毛利率提升,销售费用率下降。从毛利率看,预计20Q4 原材料成本同比略有下降+产品结构升级较快(锁鲜装毛利率较高驱动明显)+买赠减弱9 月提价2-3%驱动,未来长期看好公司c 端发力+持续新品+大单品策略下,毛利率稳步提升。公司期间费用率同比下降,其中“销地产”+“销地研”模式下,9 大生产基地布局有效降低冷链配送费用率,加之市场及广告费用精细化管理,预计销售费用率同比下降明显。因股权激励费用影响,预计管理费用率略有提升。
结合股权激励费用对利润影响,预计公司实际经营利润为6.62 亿(扣非净利润5.5 亿+股权激励费用1.12 亿),经营性利润率高达9.5%,实际经营性利润增速更快。
长期看好速冻食品行业发展,公司渠道BC 双发力+大单品放量驱动下竞争力持续提升。根据20 年业绩预告指引,结合品类区域快速扩张驱动收入快速增长,我们调整盈利预测为:20-22 年营收分别为69.7、88.6、112.5亿元(前次预测为65、81、100 亿),同比+32%、27%、27%,考虑公司结构升级加速驱动毛利率稳步提升,精细化管理下费用率有望下降,我们预计20-22 年净利润分别为6、8.2、11.6 亿元(前次预测为5.5、7.3、10.1亿元),同比+61%、37%、41%,对应当前PE 为89x、68x、48x,维持“买入”评级。
风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧,渠道区域开拓不及预期。
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