事件： 招商银行发布 2016 年年度报告， 2016 年营业收入 2090.25亿元，同比增长 3.75%，归母净利润 620.81 亿元，同比增长 7.6%。 不良贷款率 1.87%，比 2015 年末上升 0.19 个百分点。

点评：

息差收窄，利息净收入有所下降，非息收入占比进一步上升。 2016年招行净利息收入 1345.95 亿元，同比下降 2.17%。净息差 2.5%，较2015 年末下降 0.27 个百分点。净息差、净利差下降，是各家银行都面临的问题，但随着存贷款重定价的完成， 2015 年降息的影响逐渐过去，息差有望逐渐企稳。 2016 年非息收入增长 15.04%，非息收入占比34.03%，同比增加 3.56 个百分点。非利息收入已经成为推动营收增长的主要来源。

不良贷款认定趋严，不良率环比持平。 2016 年招行的不良贷款认定更加严格，不良贷款与预期 90 天以上贷款的比值由 2015 年末的1.05 提升到 1.28。截至 2016 年末，招行不良贷款率 1.87%，比 2015年末上升 0.19 个百分点，与 2016 年三季度持平，不良增速有所放缓。全年新生成不良贷款余额 629.3 亿元，比去年下降 20.98% （减少 167.04亿元） ；不良生成率 2.24%。据招行披露，不良生成高发区域长三角、西部和中部地区的不良生成增速均有所下降。

零售领先战略持续推进，零售贡献度不断提高。2016 年，零售贷款在贷款总额中占比达到 47.23% （集团口径），较 2015 年上升 3.8 个百分点，零售贷款的不良率仅为 1%，且比上年末下降了 0.07 个百分点。零售业务税前利润同比增长 23.04%，占比达到 52.97%，无论是零售贷款占比还是零售业务利润贡献度，都在银行业中名列前茅。零售业务是利润的稳定器，各家银行都在推动零售转型，而招商银行在零售领域的优势，可以支撑招行高于其他股份制行的估值。

投资建议：综合考虑未来发展空间及当前估值水平，我们给予招商银行“买入”评级。

风险提示：宏观经济下滑导致，不良率大幅攀升；政策变动引发的其他风险

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