乘用车齿轮细分龙头， 国内竞争格局良好，纳入海内外供应体系。 精锻科技为乘用车齿轮细分领域龙头， 产品拥有一定的技术壁垒，毛利率达 40%。精锻齿轮早期进入市场获得先发优势， 竞争格局良好， 同档位竞争对手少。是国内唯一同时为大众汽车、通用汽车、福特汽车、丰田汽车、宝马、奔驰、北京现代、长城汽车等众多车型配套齿轮的企业。

增长逻辑一： 乘用车行业高速发展，传统业务产能释放助力业绩起飞。 公司传统业务差速器齿轮充分受益于乘用车行业近年爆发，公司产品供不应求，产能不足一度成为公司扩张的瓶颈。 目前，公司募投产能已经充分释放， 产能提速， 并纳入海外供应体系。此外，公司与东风实业有限公司签署合作框架协议，有望在产能上与市场上向中西部市场进一步扩张， 海内外订单均有望助力业绩加速。

增长逻辑二： 自动变速箱渗透率提高，受益行业蓝海。 目前，国产汽车自动挡渗透率仅 25%，参考欧美发达国家近 80%的水平有极大的市场空间。DCT 作为备受国内主流整车厂商青睐的主流技术流派， 市场规模有望在2020 翻倍至千亿。 作为 DCT 核心齿轮组件供应商，公司已经获得业内顶级项目大众大订单， 树立了行业龙头地位， 也有望开发更多国内自主品牌客户，成为未来业绩主要增长亮点。

新业务开发稳中求进，产业协同前景可期。 国内 VVT 发动机渗透率持续增长，公司收购宁波诺伊克，公司进行了 2015-2017 年不低于 380 万元，1100万元， 1800 万元的业绩承诺， 16 年已大幅超额完成。 变速箱轴与新能源轴类业务也初现曙光，有望在实现新增长的同时与公司传统业务实现产业协同。

业绩预测： 随着公司传统业务的稳健增长，以及未来在自动变速箱市场的增量， 我们认为公司作为齿轮细分龙头企业，将有望明显受益。 我们预测，2016/17/18 对应净利润增幅分别为 33.87%/33.27%/30.96%，对应 EPS分别为 0.48/0.62/0.81 元，给予“增持”评级。

风险提示事件： 大众 DSG 项目产能释放不及预期； 公司产能不足； 自主品牌 DCT 研发突破困难； 海外市场波动的风险。

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