事项：建设银行公布16 年年报，2016 年净利润同比增1.45%。总资产20.96万亿元（+14.25%，YoY/+2.26%,QoQ）。净息差2.20%( -43bps，YoY/-6bps，QoQ),手续费净收入同比增4.4%。成本收入比27.49%（+0.51pct， YoY）。不良贷款率1.52%（-4bps,QoQ）。拨贷比2.29%（-3bps,QoQ），拨备覆盖率150%（+1.58pct,QoQ）。公司资本充足率14.94%。公司ROE15.4%，（-1.83pct， YoY），ROA1.18%（-12bps, YoY）。公司分红率为30.03%，公司2016 年拟每10 股派送现金股利2.78 元。

平安观点：

业绩符合预期，信贷成本释放支撑业绩正增长

建行16 年净利润同比增1.45%，符合我们预期。公司营收下降4.7%（vs15 年5.3%），主要是由于净息差收窄拖累净利息收入同比下降8.7%。手续费收入同比增4.4%（vs15 年4.6%），虽然手续费增速略微放缓，但细拆来看公司理财业务表现靓举，同比增加42%。需关注17 年理财业务的监管升级对该行手续费增速的影响。在营收增长乏力的背景下，公司净利润增速为正，主要因为：1）公司持续加强成本管控，业务及管理费同比下降3%；2）公司拨备计提力度有所下降，根据我们测算16 年信贷成本0.84%，较15 年下行10bp。

非标资产配置增加，息差降幅收窄

建行16 年规模同比增长14%，增速较15 年提升4 个百分点。资产的快速扩张主要源于证券投资和贷款的增速分别达到20%和13%，较15 年提升5 个百分点和1 个百分点。证券投资中应收款项类投资同比增加37%，非标业务（包括资管计划、信托计划等）同比增加68%。17 年在表内信贷增速受限的情况下，非标的配置有可能继续增加。贷款中零售贷款增长迅猛，较年初增长25%，主要由于个人住房按揭贷款增加。与之对应同业资产较年初下降12%，主要由于受监管影响买返业务保持压缩态势，同比下降67%。负债端存款增速提升，较15 年提升7 个百分点至13%。并且存款期限结构进一步优化，活期存款占比上升3 个百分点至53%。

建行 16 年末净息差2.2%，同比收窄43BP，与半年末相比收窄12BP，息差降幅收窄。17 年随着降息重定价因素的消退，预计息差降幅较16 年收窄幅度为5-8BP，息差降幅收窄将带动净利息收入的由负转正。我们认为17 年在存款成本相对稳定，贷款收益率受益结构改善有所提升下，存贷利差有望小幅走阔。

不良生成下行，拨备存计提压力

建行16 年末不良贷款率1.52%，较15 年下行6bp，扭转了连续三年的上升态势。我们测算公司16 年加回核销后公司不良生成率0.79%，比15 年末下降69bp，不良生成速度明显下降。此外，公司关注类贷款率同比下降2BP 至2.87%，逾期/不良贷款占比下降4.6%至99.7%，资产质量改善势头巩固。我们认为17 年宏观经济环境转好有望支撑公司资产质量持续改善。16 年末拨备覆盖率150.36%，仅高于监管指标0.36 个百分点，拨贷比2.29%，同比下行10bp，拨备存进一步计提压力。

投资建议：上调至“强烈推荐”评级

建设银行经营稳健，受监管升级影响较小，资产质量改善趋势明显。得益于多年来大型客户和政府资源的积累，17 年对公优势将得到更好的体现。我们将建行17/18 年净利润增速由2.3%/2%上调至3%/4%，目前股价对应17/18 年PB 为0.86x/0.78x，PE 为6.22x/5.98x。受益对公复苏与基建项目投放加快，且公司资产质量压力持续缓释，上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。

风险提示：经济波动导致资产质量表现反复。

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