本报告导读：

    　　明阳智能预告2020 年业绩，Q4 业绩低于预期，预计主要是收入确认节奏影响业绩释放。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。下调2020 年EPS 预测至0.70（-0.17）元，下调原因为部分收入未在Q4 确认，上调2021、2022 年EPS 预测至1.51（+0.22）、1.55（+0.15）元，上调原因为广东地补出台望拉动风机需求。参考行业平均估值水平，给予2021 年20 倍PE，上调目标价至30.20（+7.00）元。

    　　受收入确认节奏影响，Q4 业绩低于预期，2021 年收入确认增加。明阳智能Q4 实现净利润2.47~4.47 亿元，扣非净利润2.17~3.97 亿元， 取中值则环比略降，业绩低于预期。根据国家能源局、中电联等机构统计信息，我们预计2020 年风机实际交付量约50GW，同比增长80%，明阳智能作为风机领军企业，风机交付量预计较大，但考虑实际收入确认时间，Q4收入确认量低于预期，未确认风机收入将于2021 年确认。

    　　海上风电引领者，卡位海风黄金时代。明阳智能在手海风订单已达6.08GW，占订单总量14.15GW 的43%，全行业领先。海上风机售价高企，成本快速下降，利润大幅增长。海上风电已经迎来黄金发展时代，明阳依托永磁混合驱动风机成功卡位，适时推出限制性股票激励计划，并计划定增募资研发漂浮式海风走向蓝海，打开长期成长空间。公司技术跻身国际前列，结合漂浮式技术进展，有望2025 年实现海上风电平价。

    　　催化剂。5.5MW 及以上功率风机成本下降。

    　　风险提示。海上风电发展过快出现质量问题、施工能力限制交付量。

    　　本公司持有本报告所述“明阳智能(601615)”股票达到其已发行股份的1%以上。

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