20年Q1中炬收入/业绩-6.32%/8.94%，美味鲜收入利润增速为-3.75%/10.94%，备货期前置、疫情影响餐饮双重背景下，Q1美味鲜收入略影响，但毛利率提升业绩弹性超预期。展望20年，疫情影响下Q1业绩虽有压力，但全年渠道扩张依然保持稳健节奏，叠加梯队考核赋能，预计全年影响可控。给与20-21年EPS至1.04、1.26元，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　事件：中炬发布20年一季报，整体实现收入11.53亿元，同比降低6.32%，实现归母净利润2.06亿元，同比增长8.94%。其中美味鲜收入利润分别增长-3.75%/+10.94%，略超市场预期。地产子公司贡献下降，母公司亏损略有收窄。

    　　美味鲜增长稳健，利润弹性超预期。美味鲜公司Q1实现营业收入11.23亿元，同比下降3.75%，预计与春节备货期提前、疫情影响部分餐饮渠道有关。如果合并Q4Q1来看，美味鲜收入增速为7%，判断疫情影响总体有限。其中酱油、鸡精、食用油分别增长（-3.89%、-33.38%、21.12%）。分市场来看，南部、东部由于餐饮占比较高、疫情影响相对严重，分别下滑-9.6%、-11%，中西部地区则实现20%以上增长。美味鲜归母净利润2.06亿元，同比增长10.94%，利润弹性超过市场预期，根据公司反馈，由于成本变化及增值税率变动，美味鲜毛利率41.74%，同比增2.74%，是拉动利润弹性的主要原因之一，费用率基本持平。

    　　母公司亏损收窄，地产子公司贡献降低。中汇合创收入872万元，同比下滑63.08%；净利润182万元，同比下滑83.24%；母公司收入602.71万元，同比下降65.12%；净利润-200.10万元，同比减亏421.26万元。本部偿还了到期债务，财务费用有所节约。

    　　20年展望：目标稳健，期待公司小步快跑。2020年集团规划收入/利润增长13.30%/16%,其中根据公司披露，美味鲜公司收入利润增长14%/15%，虽然Q1收入受到一定影响，但下降幅度总体可控，同时渠道库存较为良性，后续有追回空间。从Q2来看，餐饮渠道逐步回暖，公司有望环比改善。展望全年，公司在渠道扩张上也给了清晰的规划：实现2020年经销商数量超过1300个，地级市开发率达到87.83%，区县开发率达到46.23%，加快办事处裂变，加大人员激励力度，激发人员潜能，挖掘市场潜力。公司年报再次提出23年的双百目标，如果今年在重压之下仍保持双位数增长，中期加速更可期待。

    　　投资建议：Q1承压下，利润率超过预期，展望全年疫情影响有限，维持“强烈推荐-A”评级。备货期前置、疫情影响餐饮双重背景下，Q1收入略有下滑，但毛利率提升业绩弹性超预期。展望20年，疫情影响下Q1业绩虽有压力，但全年渠道扩张依然保持稳健节奏，叠加梯队考核赋能，预计全年影响可控。给与20-21年EPS至1.04、1.26元，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：疫情控制不及预期，经济波动消费低迷，渠道扩张进度低于预期

更多精彩大盘资讯敬请期待！