事件：公司公告2019年报，实现营收32.57亿元，同比增长11.65%，归母净利润7.18亿元，同比增长3.35%，扣非后归母净利润6.42亿元，同比增长2.06%，EPS为0.82元，公司业绩符合预期。公司公告2020年一季报，实现营收6.33亿元，同比下降11.76%，归母净利润1.77亿元，同比下降16.30%，扣非后归母净利润1.51亿元，同比下降23.69%，EPS为0.20元，受到疫情影响，公司2020年一季度业绩同比下降。

    　　康柏西普持续快速增长，2020年有望加速放量。2019年康柏西普实现收入11.55亿元，同比增长30.98%；毛利率94.99%，同比增长0.29pct。2019年康柏西普以4160元/支的支付标准续约成功，较上一轮谈判价格仅下降25%，降价幅度低于市场预期，同时新增DME以及CNV两项适应症，进一步拓展患者数量。新生血管眼底疾病市场空间大，竞争格局好，预计未来五年康柏西普仍将维持快速增长，2025年销售额有望达到40亿元，康柏西普有望驱动公司长期成长。目前康柏西普开启全球多中心三期临床，进军海外市场有望进一步提升公司利润和估值水平。

    　　传统品种板块恢复稳步增长，未来有望持续贡献稳定现金流。2019年化学药板块实现收入12.07亿元，同比增长3.16%，毛利率94.09%，同比下降0.98pct；中成药板块实现收入8.92亿元，同比增长3.36%；毛利率85.13%，同比下降0.66pct，整体来看，公司营销改革完成后，传统品种板块调整结束，开始恢复稳步增长，预计未来有望持续贡献稳定现金流。

    　　维持“买入”评级。公司核心产品康柏西普市场空间大，竞争格局好，有望驱动公司长期发展。预计公司20-22年EPS为0.98/1.18/1.38元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：康柏西普销售不及预期风险；化学药品种进入带量采购目录风险。

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