事件：公司2020 Q1实现营收29.59亿元（同比-16.47%，环比-17.34%），实现归母净利4.3亿元（同比-33.11%，环比-20.54%），实现单季EPS0.264元，销售净利率14.52%（环比降0.58 pct）。业绩略好于市场预期。

    　　受疫情影响，短期产品价格及销量均有所下滑，现金流依然健康。Q1公司生产正常，但销量环比有所下滑，其中有机胺类产品环比降30.4%，己二酸及中间品类产品环比降31.2%。Q1公司部分产品价格下滑，其中环己酮、己二酸、乙二醇分别下滑28.6%、27.3%、25.6%，但尿素、三聚氰胺价格持平。

    　　公司Q1存货4.45亿元（较19年末+34.16%），同时计提资产减值损失0.39亿元。值得注意的是公司单季现金流维持稳健，Q1销售商品提供劳务收到现金占营收比重91.04%较Q4持平，单季现金及现金等价物净增加1.5亿元。

    　　柔性联产及成本控制优势尽显，单季毛利率环比提升。公司Q1充分发挥柔性联产，仍保持增产利润好需求佳的肥料产品，单季肥料销量69.63万吨（同比+21.1%，环比+2.4%）；同时因油价下行，公司主要原材料纯苯、丙烯Q1均价环比降6.6%、9.2%。Q1公司单季毛利率27.09%，较19Q4提升1.7pct，基本与19Q3持平，显示出公司强大的成本控制及产能调节能力。

    　　公司中长期成长动力仍足，静待需求回暖。2018年公司年产150万吨绿色化工新材料项目入选山东新旧动能转换重大项目库。目前确定在建己内酰胺及尼龙新材料项目与精己二酸品质提升项目，预计于2021年逐步投产，将进一步补强产业链并提供业绩增量。短期低谷不改公司成长趋势，静待需求回暖。

    　　投资建议：预计2020-2022 年公司归母净利23.93/25.06/33.78 亿元，对应目前PE 10.7x/10.2x/7.6x。公司为具备优秀成本控制力的行业龙头，预计公司长期业绩中枢稳定，抗风险能力强，具备估值溢价，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情持续时间超预期，环保政策影响开工，安全事故影响生产

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