事件：公司发布2019 年业绩快报，全年实现营业收入48.37 亿，同比增长15.3%；实现归属于上市公司股东的净利润6.02 亿，同比增长39.13%，EPS 为1.19 元。测算单四季度实现收入16.18 亿，同比增长25.68%；归属于上市公司股东净利润2.02 亿，同比增长55.08%。我们在业绩前瞻中预测19 年收入增长13.6%，净利润增长26%，收入和利润均超预期。

    投资评级与估值：由于公司业绩超预期，我们上调盈利预测，预测2019-21 年收入为48.3、55.4、62.1 亿（前次为47.7、53.8、59.5 亿），分别同比增长15.2%、14.5%和12.2%，预测19-21 年归母净利润为6.01、7.28、8.62 亿（前次为5.5、6.5、7.5 亿），分别同比增长39%、21%、18%，对应EPS 分别为1.18、1.43、1.7 元（前次为1.08、1.28、1.48元），最新收盘价对应19-21 年PE 分别为35、29、24x，维持买入评级。我们继续看好并推荐公司：1、袋装坚果是近几年来高速增长的优质赛道，公司具备品牌和渠道优势，2019 年战略聚焦每日坚果，将坚果打造成瓜子外的第二大单品；2、公司是瓜子领域的绝对龙头，顺应消费升级推出蓝袋瓜子不断优化产品结构，提升盈利能力；3、过去两年公司通过组织架构调整，改善内部机制，明确战略定位，不断释放管理改善红利。

    每日坚果发力及春节提前使得Q4 收入加速增长。19Q4 收入同比增长25.68%，Q3 增长19%，增长环比加速，主要来自每日坚果的持续放量和蓝带瓜子的优异表现。黄袋坚果在去年7 月全面升级重新定位，聚焦关键保鲜技术以及原料、工艺和包装打造产品差异化，下半年公司加大广告宣传和渠道推广力度，预计增长较上半年加速。蓝袋瓜子继续收获瓜子品类升级红利，公司持续提升产品的渠道渗透率，并创新口味推出海盐、藤椒等新品，收入保持快速增长。红袋传统瓜子需求稳定，预计仍能保持5-10%的自然增长。19Q4 营业利润增长36.4%，归母净利润增长55.1%，判断盈利能力提升主要来自，1、每日坚果规模效应和生产效率提升带来的毛利率提升，以及瓜子产品结构优化带来的毛利率提升；2、春节提前使得19Q4 高毛利的礼盒销售占比提高；3、预计营业外收入较去年增长较快。

    预计疫情短期影响有限 全年向好趋势不改。我们认为新型冠状病毒感染肺炎疫情对公司带来的影响有限，一方面节前厂家发货、渠道备货和终端销售已经完成，节前销售在一季度占比很高，另一方面由于瓜子和坚果的产品属性，节后需求端受影响不大。随着产业链和工厂的逐步复工，预计公司生产经营较为正常。展望今年，两大明星产品仍有较大增长空间，蓝袋瓜子和黄袋每日坚果渠道渗透率的提升空间仍大，口味创新、消费场景和人群的细化、定制团购等新渠道的拓展，都能支撑两大单品延续高增长趋势。红袋瓜子需求稳定，市占率稳步提升。目前看葵花籽和坚果原料成本压力不大，由于收入增长主要为高毛利产品驱动，预计盈利能力仍处于提升通道。

    股价上涨的催化剂：核心产品增长超预期

    核心假设风险：原材料成本波动、食品安全事件

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