公司成立于2006 年，主打天然海洋护肤概念，旗下除主品牌珀莱雅，还拥有优资莱、悦芙q、猫语玫瑰、彩棠、圣瑰兰等，品牌与品类矩阵丰富，消费者覆盖力强。2018 年至今，公司积极布局社交电商产业链，进度行业领先，将有效夯实线上渠道优势，叠加其全面稳健的线下渠道，在消费迭代造就的国货机遇中，有望贡献亮眼表现。

    支撑评级的要点

    产品线丰富，契合消费迭代需求。公司不仅拥有珀莱雅、优资莱、悦芙q、韩雅、悠雅、猫语玫瑰等自有品牌，还投资/代理了T.Z.Z、Y.N.M、彩棠、圣瑰兰、Wycon、Boiron、MUA 等品牌，主营护肤与彩妆，定位涵盖平价、中端、中高端、轻奢，覆盖目标群体广，又因主业定位平价或中端，性价比高，有望率先受益于Z 世代及三四线消费崛起。

    社交电商产业链布局领先。在社交电商高速发展的当下，公司积极布局相关产业链，先后入股或合资成立熊客、杭州万言、麦蒂斯、宁波色古等互联网整合营销公司，优化社交营销能力，有望利用社交媒体对Z 世代及三四线城市消费者的影响力，在消费迭代中占据先发优势。

    线上渠道增速亮眼，线下布局全面稳健：1）2019 年前三季度公司电商营收增速超60%，全年电商占比有望超50%，较2013 年提升约40%，发展迅速，将大幅受益于化妆品电商红利；2）公司线下渠道以CS 店为主，2018 年营收占比42.5%，辅以商超、单品牌店，布局全面，发展稳健。据测算，2019 年公司CS 店数量超2 万家，单品牌店数量超600 家，渠道下沉顺利，顺应三四线城市消费者需求。

    估值

    公司是我国化妆品龙头，拥有全线产品布局，主业定位高性价比的大众线，契合消费迭代需求。社交电商产业链布局领先行业，能率先获取社交电商红利，夯实线上电商优势，结合线下全面稳健的渠道布局，公司有望持续高增长。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.9/2.5/3.2元，同比增长35.0%、29.8%、26.8%，当前股价对应2020 年PE48X，首次覆盖给予买入评级。

    评级面临的主要风险

    经济景气度下行；市场竞争格局恶化；新品拓展不及预期。

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