楚天高速（600035）

事件：公司发布2016 年年报，实现营业收入12.73 亿元，同比增加3.41%，实现归母净利润3.9 亿元，同比下降9.12%，业绩符合市场预期，拟每10 股派1.0 元（含税）。2016 年三木智能（未并表）实现净利润1.10 亿元，扣非后净利润1.06 亿元，超额完成2016 年业绩承诺目标。

业绩符合市场预期，扭亏效应驱动高速公路业务稳定增长：公司2016 年收入保持平稳增长，净利润小幅下滑主要系2015 年确认递延所得税资产致使净利润增加，扣除此影响后，公司2016 年净利润同比增长22.42%，持续保持较快增长趋势。考虑到目前大随及黄咸段因断头路等因素影响，仍处于亏损阶段，我们预计年均合计亏损1.8-2 亿元左右。目前大随及黄咸段上下游线路正在逐步建设，两条亏损线路有望年均扭亏6000 万元以上，同时加上汉宜段每年约3-5%左右的稳定增长，公司传统业务未来有望保持15%以上的年均增速。

三木智能16 年略超业绩承诺，后续有望持续超预期：三木智能2016 年实现净利润1.10 亿元，大幅超过9800 万元的业绩承诺目标。我们认为，三木智能作为国内第一批专业的手机、平板等电子产品ODM 厂商，技术积淀深厚，前期因为自身现金流及公司经营策略偏保守，主做海外市场，对应出货量仅几百万部，相较全球ODM 厂商超过5 亿部的年出货量，占比极低，成长空间极大。楚天高速目前已完成收购，低成本资金支持将陆续到位，三木智能将加大国内市场开拓力度，依托大客户打造精品机型，在国内市场实现爆发式增长，同时结合公司在海外市场和物联网端的布局，加上良好的激励机制，三木智能业绩有望持续大超业绩承诺。

公司深化改革转型坚决，后续外延式并购预期强烈：因高速公路业务收费年限限制，公司一直希望开辟第二主业，2016 年首单外延式并购落地，选择电子行业作为切入点，效果良好，公司年报中明确提出将密切关注三木智能上下游企业拓展、区域拓展、渠道协同性产品拓展等行业延伸机会，寻找机会继续实施产业并购或股权投资，后续外延式并购预期强烈。

投资建议：传统业务15%以上的年均增速，三木智能业绩有望持续超预期，我们预计公司2017/18/19 年净利润为6.01/7.86/9.43 亿元，增速为53%/31%/20%，摊薄EPS 为0.35/0.45/0.54 元，给予高速公路部分2017 年20 倍估值，三木智能2017 年40 倍估值，对应目标价8.67 元，叠加潜在外延预期，维持“买入”评级。

风险提示：传统主业亏损线路扭亏幅度低预期；三木智能客户拓展进度低预期。

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