事项： 1、 公司公布一季度业绩预告，预计 17 年一季度业绩亏损区间在 4000万至 6000 万之间。 2、 公司取得“高邮市清水潭生态旅游度假区 PPP 项目预中标通知书”，项目总投资额 21.5 亿元。 3、 3 月 27 日，公司与上饶市人民政府签订《关于设立江西上饶文化旅游产业基金的战略合作协议》，产业基金规模达 100 亿元。

17 年一季度业绩亏损幅度较去年同期有所收窄，主要原因是市政 PPP 业务进展顺利。 公司预计一季度业绩亏损区间在 4000 万至 6000 万之间，相比去年一季度亏损幅度有所收窄（ 16 年一季度业绩-7806 万），主要是由于市政 PPP 业务在一季度开始确认产值导致。

17 年内已累计获得 3 单特色小镇订单，总投资额达 87.4 亿元。 特色小镇产品线不断丰富， 订单逐步验证公司拿单优势。 16 年至今新签订单达 151.5 亿，订单饱满 17 年业绩有保障。订单结构向市政倾斜，切入市政领域初见成效。 今年以来公司接连签订、中标三单“特色小镇”项目，投资金额总计 87.4 亿元，占 17 年新签订单总额的 81.4%（包括框架协议）。“特色小镇”订单正在加速落地，趋势强劲。 16 年至今公司合计新签订单 151.5亿（不含框架）。 此外，公司累计签订各类框架协议达 251 亿，后续有望持续转化为可执行订单。从订单的交易方分析，公告订单均为市政类项目，市政类订单占比大幅上升。

与上饶地方政府成立文化旅游产业基金，深度绑定当地旅游资源，未来订单高增长可期。 此次产业基金的设立，将立足上饶全域旅游发展规划，充分发挥棕榈股份在产业投资运营、文旅 IP 内容整合等方面优势，通过“政府支持、基金主导、产融结合、投贷结合”等模式，挖掘整合上饶旅游文化资源，促进上饶旅游产业发展升级。

经历了两年低谷后， 17 年公司业绩有望迎来强劲复苏。 公司 15 年亏损主要因为：（ 1）地产园林景气程度下滑导致 15 年毛利率下滑 6.33pct(14/15毛利率分别为 23.59%/17.29%)。（ 2）贝尔高林收购导致投资亏损（ 2.64亿损失计入当期损益）。（ 3） 15 年应收账款计提较 14 年增加 0.42 亿。 16年全年营收 39.06 亿，同比下滑 11.24%；归母净利 1.20 亿，同比增长 156.53%。在地产园林毛利率仍然较低情况下， 16 年业绩扭亏为盈主要因为收购贝尔高林产生的负面影响已消除。 公司 PPP 订单多集中在 16 年 11-12 月份中标， 17 年将会进行产值确认，向上弹性较大，业绩有望迎来强复苏。此外，已参股的“新中源”及已收购的“贝尔高林” 预计将贡献 1 亿左右的净利润。

内生外延并举打通产业链，利用产业及先发优势积极拓展“特色小镇”模式， 17 年有望全面发力。 公司通过内生与外延打通 “设计+建造+运营”的各个环节：（ 1）设计： 15 年收购高端设计品牌“贝尔高林国际”，全方位提升公司整体设计能力，与国际接轨。（ 2）建造：公司有 20 年的高端地产园林建造经验，“特色小镇”园林施工方式与高端地产园林较为相似，可充分利用原有优势拓展新兴业务。此外公司参股“新中源”建设公司 45%股权，补齐市政施工能力，使产业链更加完善。（ 3）运营： 生态城镇项目实现效益需要一定周期，公司项目多为 16 年初完成建设， 17 年多数项目将会盈利或达到盈亏平衡。（ 4）产业内容：积极布局优质 IP 资源，为打造“特色小镇”储备内容标的。目前已成功参股英超球队“西布朗”。

风险提示： PPP 推进不达预期的风险，应收账款回款的风险。

盈利预测、估值与投资建议： 我们预测 16/17/18 年公司归母净利润分别为1.20/5.31/7.40 亿元,EPS0.09/0.39/0.54 元（考虑增发摊薄）， 16-18 年 CAGR 为 148%，当前股价对应 PE 分别为 113/25/18 倍，考虑到棕榈股份未来高成长的潜力，我们给于目标价 13.65 元（对应 17 年 PE35 倍），买入评级。

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