核心观点：

    　　公司披露2020 年度业绩快报。1. 2020 年营业总收入40.05 亿元，同比+13.1%；归母净利润3.30 亿元，同比+40.5%；2. 造价业务2020年实现收入约27.96 亿元，同比+14.03%；其中云收入16.22 亿元，同比+76.11%；3. 施工业务2020 年实现收入9.44 亿元，同比+10.6%。

    　　造价业务云转型顺利完成，后续ARPU 值会成为更大的贡献或影响因素。20 年新增的4 个地区属“攻坚区”，即公司产品在该地区中有一定竞争压力。同时考虑到新增转型地区数量较少，我们判断，2020 年造价业务的增长或更多来至2019 年转型的10 个地区。从已转型地区的转换率以及剩余未转型地区的个数看，公司造价业务云转型基本完成，后续造价云服务ARPU 的提升对造价业务收入体量的进一步膨胀或更为重要，需持续关注公司造价业务增值服务的开发情况以及客户的接受度。从短期看，显著提升附加值和ARPU 值的新空间仍需验证。

    　　施工业务全年业绩表现较为滞后，或有两方面原因：一是疫情对施工业务的拓展造成一定影响；二是施工行业信息化空间较大，但仍需时间进一步突破。此外，关于公司施工业务，1. 产品差异化特征与门槛以及盈利能力提升空间仍需观察，2. 如果后续收入成长较快，是否会增强公司成长的周期性同样需要持续观察。

    　　预计21-22 年表观归母净利润分别为6.56 亿元、9.55 亿元。我们以公司2021 年还原后净利润10.4 亿元作为测算依据（预计21 年末云相关合同负债约18.9 亿元，按公司给出的公式计算），考虑可比公司2021年估值情况，给予广联达2021 年100 倍PE 估值，对应每股合理价值约87.73 元/股，给予“增持”评级。

    　　风险提示。造价软件转云基本完成，ARPU 快速提升有挑战；下游领域景气度的不确定性；BIM 类软件尚处行业发展初期，玩家较多，竞争或加剧。

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