公司是糖尿病领域的优秀企业，二代胰岛素稳健增长提供业绩支撑，三代胰岛素、胰岛素制剂出口提供未来业绩的成长空间，而糖尿病慢病管理的进展则是提升公司估值的主要因素，长线来看，公司仍然是最值得投资的成长股，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

事件：公司曾在3月10日公告，第一大股东东宝集团的股东结构发生变更，实际控制人李一奎、王殿铎分别向李佳鸿、李佳蔚及他人转让部分股权。由于收到交易所问询函，公司停牌12个交易日后，发布答复函。点评如下：

本次股权转让对公司经营无影响，停牌时间较长主要是程序问题。本次集团层面的股权转让，是实际控制人向两个儿子转让部分股权，由于两个儿子年龄都不大，因此，我们判断5年内并不涉及接班的问题。停牌时间较长，主要是3月10日公告由于理解偏差而提及实际控制人变更，这就需要向证监会和交易所解释为何不属于要约收购，程序较长，最后3月30日公告则纠正了理解偏差，实际控制人并未发生变更，因此也就不需要要约收购。

市场可能担心胰岛素市场竞争格局变差，但我们认为通化东宝已经构筑了坚实的销售壁垒。由于联邦制药的甘精胰岛素已经获批，市场担心通化东宝落后较多。但我们认为，胰岛素作为一个专科性非常强的糖尿病药物，并非简单就能被医生接受，需要强大的学术营销队伍。联邦虽然获批领先，但学术队伍还在搭建中；通化东宝的甘精胰岛素有望4月份申报生产，我们判断明年1季度有望获批，落后一年左右时间，但借助过去10多年的专家资源和营销优势，将后来居上超过联邦排第三位。

医保基金结余率持续下降，使政策越来越偏向国产二代胰岛素。一方面，今年2月份的新版医保目录，给三代胰岛素加上了适应症限制，如果严格执行，相当于三代胰岛素仅能作为二代胰岛素无效情况下使用，极大利好二代胰岛素；另一方面，福建3月阳光采购，医保支付价的设置明显利好于国产二代胰岛素，进口二代胰岛素的医保支付价甚至低于国产，这就表明，医保机构主导的招标，将更偏向于使用国产药物。我们认为，在医保基金结余率越来越低的状况下，未来可以预见更多政策偏向国产二代胰岛素，利好通化东宝。

首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。我们预测2016~2018年净利润分别同比增长28%/32%/31%（扣非净利润增速为38%/32%/30%），EPS 0.45/0.59/0.77元。当前17年PE仅34倍，低于历史估值中枢。公司是糖尿病领域的优秀企业，二代胰岛素稳健增长提供业绩支撑，三代胰岛素、胰岛素制剂出口提供未来业绩的成长空间，而糖尿病慢病管理的进展则是提升公司估值的主要因素，长线来看，公司仍然是最值得投资的成长股，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示：胰岛素销售不达预期，新药获批低于预期。

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