事件：

公司公布 2016 年年报，实现营业收入 494.18 亿元（ +67.98%） ，净利润 62.96亿元（ +57.14%） ，合 0.97 元 EPS。 总体业绩基本符合预期，其中广乘、广菲首次扭亏为盈，盈利出现拐点，打开上升通道。 我们看好公司“传祺”品牌的竞争力及公司未来产品布局， 预计 17 年 EPS 1.43 元/股， 维持公司“强烈推荐-A”评级。

评论：

1、 16 年业绩基本符合预期，盈利拐点已现

公司 16 年业绩基本符合预期，全年实现营收 494.18 亿元，净利润 62.96 亿元，而前三季度实现营收 343.87 亿元，净利润 56.34 亿元，四季度净利润增速远低于营收的原因系销售大年年终经销商返点、奖金派发等原因导致。公司 16 年实现整车销售 164.7 万辆（ +28.31%），其中 SUV 销量 82.92 万辆（ +95.60%），是公司增长的核心来源。分子/合资公司来看， 广汽乘用车销售 37.20 万辆（ +94.19%）， 广菲销量 14.64 万辆（ +328.55%），二者皆首次实现扭亏为盈。17 年随着 SUV 新车型释放和良好“品牌效应”，将进一步打开上升通道。

2、 17 年 GS8 热卖，广乘“品牌”效应凸显

16 年广汽乘用车销售 37.2 万辆，同比大增 94.19%，其中明星车型传祺 GS4 全年销量 33.33 万辆，稳居紧凑型 SUV 细分市场第二名。 16 年底公司推出新车型GS8，卖点 7 座中型 SUV，上市前三个月已交付+未交付订单超过 3.5 万辆， 17年前两个月销售淡季销量 1.64 万辆， 成为首款在 20 万元市场区间站稳脚跟的自主 SUV。 我们预计 GS8 凭借传祺品牌“口碑效应”，全年轻松达到销量 10 万台目标。

积极布局新产品开发，丰富产品深度。 目前除去热销王牌 GS4 和刚上市 GS8 以外，公司还在积极布局新产品：17 年将推出 GS3 （ 定位小型 SUV）、GS7 （ 定位中型 SUV）、GA4、 GM8 等； 新能源汽车方面， 预计 17 年还会新增 GS4 PHEV/EV、 GE3 EV、 GA6PHEV 等车型。目前由于产能限制，短期贡献有限，但能丰富产品深度，未来销量可期。

3、 广菲扭亏为盈，合资品牌布局合理

合资品牌中，广汽菲克 16 年推出 Jeep 品牌 SUV，销量 14.6 万辆，同比增速 364.73%，成为合资爆发点，并且在产能利用率不足 50%前提下实现扭亏为盈（一般 60-65%），足见其盈利能力之强。广州本田销量 64.0 万辆，同比增速 10.24%，广州丰田销量 42.2万辆，同比增速 4.64%，产能利用率均 100%以上。 总体来看，合资品牌均布局 SUV细分市场， 随着 17 年新车型上市，未来销量值得期待。

4、 18 新产能集中释放+加码布局新能源汽车，长期看好

公司 17 年并无新增产能，但目前产能能够满足 17 年销量规划。而 18 年公司将迎来接近 30 万辆的新产能（广乘 15-20 万辆，广本 12 万辆），进入新产能投放期。新产能将给公司带来更大的弹性和自由度，成为新的盈利爆发点。

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