事件：公司发布2020年业绩快报，2020 年实现营业收入12.5 亿元，同比增长8.8%；实现归属于上市公司股东的净利润1.8 亿元，同比增长43%。

    　　降本控费成效显著，盈利能力提升。2020 年受疫情和上游石油及粘胶短纤价格上行影响，无纺布和吸水高分子等一次性卫生用品原材料价格全年维持相对高位，但公司仍保持了较好的盈利能力。2020 年公司净利率达到14.7%，同比增长3.5pp。除执行新收入准则后部分销售费用转为冲减营业收入的影响外，盈利能力的提升主要由于公司产品结构不断优化，中高端产品系列占比提升，平滑了部分原材料价格上行的影响。单Q4 公司实现营业收入3.4 亿元，同比增长4.7%；实现归母净利润0.5 亿元，同比增长27.2%；净利率达到15.5%，盈利能力维持高位。随着公司新产能投产，高毛利产品制造能力增强，规模优势不断显现，利润率还有较大提升空间。

    　　强化研发制造，产品价格带持续上行。公司强化制造和品牌优势结合，加快新品迭代速度，自由点系列推出“隐形”、“有机纯棉”、安睡裤和学步裤等高毛利产品，创造新增需求，不断提高产品价格带，高端产品占比逐步提升。研发方面，公司凭借对市场需求的精准把控，对消费者需求和产品变化趋势快速反馈，加强研发投入，2020 年前三季度，公司研发费用同比增长92%至2209.8 万元。

    　　预计伴随高端品类的自产比例提升，制造端成本优势有望进一步释放。

    　　电商渠道放量，区域拓展成果显著。公司与专业电商团队合资成立了电商控股子公司，由经验丰富的电商团队负责运营公司的线上店铺，运营能力持续提升，2017-2019 年电商渠道复合增速达到66.6%，在西北、华南、华北等新区域销售放量，对线下短期难以触达地区形成有效覆盖，互补性突出。线下方面，公司将继续加大对传统优势区域的深耕，进一步覆盖空白网点，同时逐步向两湖、云贵陕、华南等新区域推进，有望凭靠产品力和品牌力实现区域突围。

    　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为0.43 元、0.57 元、0.73元，对应PE 分别为42 倍、32 倍、25 倍，维持“持有”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险，终端销售不及预期的风险，电商渗透率提升不及预期的风险。

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