事件：公司发布2016 年年度报告，公司营业收入约494.2 亿元，同比增长约68%；归属于母公司所有者的净利润约62.9 亿元，同比增长约48.6%，实现每股收益0.98 元，同比增长约48.5%。其中第四季度单季实现营业收入150.3 亿元（+43.6%），实现归属于上市公司股东的净利润6.8 亿元（-55.6%）。每10股派发现金股利2.2 元（16 年中报每10 股派发现金股利0.8 元）。

自主品牌业务大放异彩，毛利提升8.5 个百分点。广汽乘用车产销量持续高速增长，较上年同期分别大幅增长101.8%和90.7%，GS4 销量超过30 万辆，位居SUV 市场第二位；广汽传祺GS8 上市伊始月销量便跃居细分市场第二名，已成为第一款在20 万元市场区间站稳脚跟的自主车型。广汽传祺连续四年位列中国新车质量研究(IQS)报告自主品牌第一。公司乘用车产品实现收入334 亿元，单车均价9 万元，毛利率达到20.6%，同比增加8.5 个百分点，规模效应及车型结构上移迅速拉动毛利率提升。

合资品牌稳中有进。合资品牌产品线进一步丰富：广汽本田SUV 冠道、广汽讴歌CDX、广汽菲克Jeep 自由侠、广汽三菱SUV 欧蓝德等新车型的陆续上市，为公司合资业务注入新动力。其中广菲克在Jeep 的带动下16 年实现扭亏为盈，我们预计广汽三菱在欧蓝德强势带动下于17 年也将实现扭亏为盈。

费用集中导致四季度单季度业绩下滑。公司四季度单季收入增长43.6%，归母净利润下降55.6%，主要由于销售费用同比增加5.6 亿（+76.9%）、资产减值损失增加3.1 亿（+101.2%）、投资净收益减少4.5 亿（-28.1%），与公司新车型推出广告投放力度加大、无形资产减值损失、工资福利提升有关，我们认为费用上升只是短暂现象，更应关注毛利率快速提升带来盈利能力的本质提升。

十三五目标展宏图。公司力争“十三五”期末实现汽车产能300 万辆，产能利用率达到80%。17 年公司计划推出16 款全新及改款车型，计划全年销量同比增长10%。

盈利预测与投资建议。广汽自2016 年开始，自主、合资品牌齐发力，2017 年广乘、广菲克、广汽三菱业绩释放，2018 年广本、广丰产能上升及新车型引进完成增速衔接。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.24 元、1.71 元和2.15元，对应PE 为21 倍、15 倍和12 倍（假设150 亿增发7.4 亿股），考虑公司未来三年业绩复合增速达到35%，给予18 年18 倍估值，目标价30.78 元，维持“增持”评级。广汽集团（2238.HK）收盘价12.62 港元（11.19 元人民币），17-19 年摊薄后PE 为9 倍、6.5 倍和5.2 倍，建议积极关注。

风险提示：新推车型产品质量、销量或不及预期；合资车型产品导入进展或不及预期。

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