事件：公司发布2020 年一季报，报告期实现营业收入179.66 亿元，同比下滑17.42%；实现归母净利润1.18 亿元，同比下滑13.21%；扣非净利润1.13 亿，同比下滑13.48%。

    　　现金流表现亮眼，伴随行业需求复苏业绩有望稳健回升。公司是国内规模最大的分销商，一季度受疫情影响，大量企业延期复工导致业务产生一定停摆。在此背景下，公司收入端下滑幅度表现出了龙头业务发展的较强刚性。盈利能力走强，毛利率提升0.82pct 至4.50%，净利率增长0.03pct至0.66%；费用端持续投入，销售费用率1.89%（+0.3pct），管理费用率0.29%（ +0.01pct）,研发费用率0.15%（+0.05pct）；现金流方面，公司加强管控，一季度需求端放缓影响，公司相应减少了采购备货，经营活动现金流同比增长275.83%至9.95 亿元。

    　　华为合作持续深化，鲲鹏未来核心生态伙伴。公司“大华为”战略成效显著，2019 年公司与厦门市政府共建酷鹏服务器及PC 生产基地，目前已经正式开工；同时公司获得华为“优选级沃土数字平台集成交付伙伴”。

    　　2020 年公司TDMP 数据脱敏系统顺利通过华为鲲鹏TaiShan200 服务器的兼容性测试，公司正在加大力度推动鲲鹏的落地及生态建设。我们认为，神州数码强劲的渠道能力在国内具备不可复制性，核心优势是丰富的企业级客户资源及对B 端客户需求的理解能力，是未来鲲鹏生态建设中不可或缺的核心力量；同时我们看好鲲鹏业务为公司业绩带来又一增长极。

    　　云业务被低估，SaaS Hosting 卡位优势显著，未来有望实现快速增长。

    　　国内MSP 市场处在高速阶段，预计到2023 年达到44 亿美元（复合增速70%+）。公司在国内MSP 份额第二，未来有望向第一进军。2019 年公司依托自身全牌照优势布局SaaS Hosting 业务，帮助海外SaaS 企业进行国内落地。目前已与 Palo Alto、Netskope、ServiceAide 等多家优质SaaS企业达成合作，我们看好伴随SaaS Hosting 不断落地，推动云业务进一步成长。

    　　盈利预测：预计公司2020-2022 年，净利润分别为8.6/13.5/18.6 亿元，对应PE分别为17/11/8 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：疫情影响企业IT 支出大幅缩减；鲲鹏及云落地不及预期。

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