核心观点

    中国银行核心盈利要素稳定、经营质效平稳，公司发展战略“三步走”渐次落地，有望带来组织架构、治理体系和经营能力方面的提升，公司业务与业绩有望重新赋能。

    事项：中国银行发布2020 年一季报，一季度营业收入和归母净利润同比增长5.0%和3.2%；不良率季度环比上升0.02pct 至1.39%。

    盈利总体符合预期。一季度归母净利润同比+3.2%（去年全年+4.1%）。1）收入端表现平稳：营收同比+5.3%，较去年全年增速8.9%略有放缓，主要是非息收入小幅拖累，而利息净收入在基数效应下同比增速改善；2）支出端强化管理：运营成本管理显效，一季度业务及管理费较去年同期控制在零增长；拨备计提审慎，一季度资产减值损失同比+19.1%（去年全年+2.9%）。

    扩表积极，夯实利息净收入基础。一季度，公司利息净收入环比-0.3%保持平稳，而同比增速由去年+4.0%提升至+7.6%，主要是低基数效应作用（19Q1 当季环比-3.8%）。1）规模增长积极，一季度总资产增幅5.5%，主要是贷款投放显著增加（资产增量占比60%），季末流动性充裕下同业资产配置亦有所增加；2）息差运行平稳，当季公布口径净息差1.80%，较去年全年下降4bps，期初期末平均法看，一季度资产收益率下行速度略快于负债成本率。

    中收增长平稳，其他非息小幅拖累。公司一季度非息收入同比+0.6%（去年全年+21.1%），主要受其他非息的小幅拖累。1）中收平稳，一季度增速+2.1%（去年全年+2.8%），数字化、全球化经营起到积极贡献；2）其他非息走弱，一季度同比-1.1%（去年全年+94.6%），主要是衍生金融工具估值减少拉低公允价值变动损益（同比-77 亿），公司加大浮盈确认以对冲，一季度FVOCI 项下投资净下降5%，当季投资收益同比多增54.7%。

    账面不良小幅增加，拨备水平继续提升。公司一季度不良率环比小幅上升0.02pct 至1.39%，其中当季不良贷款余额增加124 亿（增幅7.0%），新冠疫情对部分品种贷款的阶段性、行业性影响或为主因。公司亦强化拨备计提应对，一季度资产减值损失同比+19.1%（去年全年+2.9%），当季拨备覆盖率提升1.9pct 至184.7%。

    风险因素：宏观经济增长失速；贷款质量超预期恶化。

    投资建议：中国银行核心盈利要素稳定、经营质效平稳，公司发展战略“三步走”

    渐次落地，有望带来组织架构、治理体系和经营能力方面的提升，公司业务与业绩有望重新赋能。维持公司2020/21 年EPS（归属于普通股股东口径）预测为0.62 元/0.65 元，当前股价对应2020 年0.57X PB，维持公司“增持”评级。

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