2020 年半年报发布，Q2 业绩环比改善。根据公司半年报，2020H1 公司实现营收309.07 亿元，同比下降2.00%，实现归母净利润28.35 亿元，同比下降49.56%。2020Q2 公司实现营收155.64 亿元，环比Q1增长1.44%，实现归母净利润14.58 亿元，环比Q1 增长5.89%。

    　　Q2 毛利率环比基本持平，费用率与所得税率有所下降。2020Q2 公司毛利率20.02%，较Q1 的20.09%略有下降，Q2 聚氨酯板块量价均有恢复，Q2 总毛利环比Q1 仍有增长。从期间费用率看，Q2 销售费用率，管理费用率与财务费用率环比Q1 均有下降，综合费用环比Q1 下降1.71 亿元。企业所得税方面，Q2 所得税率6.87%，Q1 所得税率10.97%，Q2 所得税环比Q1 下降0.71 亿元。

    　　供给格局较好，MDI 价格存在支撑，价差修复至2013 年以来的24%分位。截止8 月19 日，根据wind 数据，纯MDI 价格已恢复至14300 元/吨，价格分位恢复至6%分位，聚合MDI 价格已恢复至13900 元/吨，价格分位恢复14%分位。纯MDI 价差恢复至10%分位，聚合MDI 价差恢复至20%分位，综合MDI 价差恢复至24%分位。我们认为随着疫情冲击逐渐过去，行业景气度与公司经营或将迎来逐季改善。（历史分位水平均从2013 年1 月起计）

    　　资本开支与研发投入持续。2020H1 在建工程总量（含工程物资）达到326.7 亿元，2020 年上半年新增在建工程总量86.04 亿元。公司研发费用的投入仍有增长，上半年公司研发费用8.85 亿元，同比增长6.30%。

    　　根据我们的模型假设，我们预计20-22 年业绩分别为2.54/4.38/5.24 元/股。考虑到2020 年疫情影响短期业绩，但不影响公司化工行业龙头地位与长期发展，参考可比公司估值，我们给予公司2021 年业绩20 倍PE 估值水平，对应合理价值为87.60 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。疫情导致需求下滑；生产安全事故；项目进度低预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！