公司发布2020 年中报：上半年，公司实现收入39.17 亿元（+15.48%，以下均为同比口径），归母净利润13.10 亿元（+80.27%），扣非归母净利润12.67 亿元（+76.32%）；其中，第二季度公司实现收入22.56亿元（+39.54%），归母净利润7.67 亿元（+112.25%），扣非归母净利润7.23 亿元（+100.85%），第二季度业绩环比大幅增长。

    金赛药业第二季度恢复高增长，盈利能力获得进一步提升。分业务看，上半年主营生长激素的金赛药业实现收入25.35 亿元（+18.47%）、净利润11.29 亿元（+37.14%），净利润率同比提升6.1pp 至44.5%，盈利能力获得进一步提升。基于公司财报估算，我们预计第二季度金赛药业的收入端与利润端分别实现30+%、50+%增长。分地区看，华北与东北地区第二季度受疫情影响收入增速一般，而华东、华中与西南地区收入增速恢复较快，上半年均超过20%以上增长。

    百克生物业绩快速增长，房地产业务有所下滑。主营疫苗业务的百克生物实现收入5.92 亿元（+45.44%）、净利润1.71 亿元（+78.51%），根据中检院披露，上半年公司水痘疫苗获得批签发量454.83 万支（+113.1%），实现大幅增长；主营中药业务的华康药业实现收入2.65亿元（-9.13%）、净利润0.21 亿元（+5.84%），高新地产实现收入5.09亿元（-5.49%）、净利润1.04 亿元（-12.19%）。

    盈利预测与投资建议。公司为国内生长激素龙头企业，拥有丰富的产品梯队，子公司百克生物的冻干鼻喷流感疫苗已获得生产批件，有望下半年上市贡献业绩，我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为28.32 亿元、37.48 亿元、48.04 亿元，参考业内可比公司2020 年平均估值约51 倍以及平均PEG 约1.19，综合考虑给予公司合理估值约54 倍，对应公司合理价值约378 元/股，给予买入评级。

    风险提示。生长激素市场拓展不达预期；在研产品进度不达预期；研发投入加大可能对公司业绩有所拖累。

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