受益于行业需求回暖、公司自有品牌的持续拓展，公司业绩逐步进入复苏通道，主要财务指标二季度改善显著。作为国内领先的扫地机器人厂商，公司在产品技术层面持续突破。依靠线上渠道，公司逐步扩展自营品牌，持续优化产品结构，并逐步向海外市场扩张。随着行业的逐步复苏、公司产品结构优化，我们看好公司的成长性与盈利能力的改善，我们上调公司目标价至500 元/股，继续维持“买入”评级。

    　　业绩概览：业绩符合预期，进入逐季改善通道。公司上半年实现收入17.8 亿元（-16.4%），主要受疫情冲击，需求减少，以及小米定制订单减少所致。但受益于二季度市场需求的回暖、以及公司自有品牌等高毛利业务的增长，公司上半年归母净利润4.6 亿元（+19.4%）。分季度看，在疫情扰动相对稳定的二季度，公司业绩显著进入复苏通道，营业收入环比增长90.8%，归母净利润环比提升166.3%。我们认为，随着Q3 经济的进一步好转，公司业务料将持续复苏。

    　　产品结构：自有品牌占比快速提升，产品组合持续改善。上半年，公司共销售965,660 台扫地机器人，其中自有品牌扫地机器人实现销售 752,980 台，自有品牌收入占比83.6%，较去年同期的57.0%大幅提升，自有产品比例进一步提升。在产品组合方面，公司在二季度度推出两款扫地机器人 T7 以及 T7 Pro。

    　　在 T7 Pro 中增加人工智能模块，大幅提升了扫地机器人的智能性。我们认为，随着公司产品组合的持续完善，自有品牌、高端产品持续推出，公司毛利率料将持续改善。

    　　渠道扩展：强化电商优势，积极拓展海外。国内市场，公司继续丰富产品类型，继续布局多定位产品，做到产品覆盖各价位段，并通过与知名IP 合作，进一步提升品牌知名度，同时强化与主流电商平台的合作关系，提升自有品牌的推广力度。在海外市场方面，公司利用潜在的市场规模及高性价比产品，重点发展美国、欧洲及东南亚市场。公司正在建立全球分销网络，已在美国、日本、荷兰、波兰等地设立了海外公司。

    　　中期展望：复苏趋势显著，成长性依旧突出。根据中怡康数据，上半年国内扫地机器人市场线上零售额同比微降 0.2%，但二季度线上市场同比增长 13.5%，已基本摆脱疫情影响。同时产品结构也在持续优化，全局规划类产品在国内市场的线上零售额占比进一步提升至 79.8%，市场复苏迅速。而石头科技依靠在规划及AI 领域的技术优势，料将受益行业复苏，叠加公司在产品结构层面的持续优化，利润端亦有较高的提升空间。

    　　风险因素：受宏观经济波动居民消费能力下降的风险；行业竞争加剧的风险；公司研发投入导致利润承压的风险；小米定制产品需求下滑的风险。

    　　投资建议：我们认为，随着行业需求改善，公司业务已进入逐季度复苏的阶段，公司产品结构亦逐步优化。考虑到中期公司的成长性、盈利能力的改善空间，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022 年收入42.9/53.8/65.3 亿元（原预测44.8/56.3/66.0 亿元），净利润9.0/12.3/15.5 亿元（原预测8.57/11.88/14.44亿元），上调目标价至500 元/股，继续维持“买入”评级。

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