2019 年与1Q20 业绩符合我们预期

    　　公司2019 年收入124.2 亿元，同增12%，归母净利9.63 亿元，同增51%，扣非净利6.63 亿元，同增13.1%。业绩符合我们预期。

    　　公司1Q20 收入28 亿元，同降6%，归母净利9355 万元，同降59%，扣非净利8381 亿元，同降26%。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　全年经营质量向好，现金流优异，资产负债率稳定下降，1Q20 体现韧性。公司综合毛利率同比提升且分项来看三大电机业务毛利率均有不同程度的提升，收现比达1.24，现金流优异。公司总资产负债率与有息负债率分别下降3ppt/2ppt 至62%/48%，其中有息负债率连续4 年下降，整体资产结构不断优化，在手现金达20 亿元，EBITDA/Net Debt 提升至40%，聚焦主业下，经营与资产结构持续优化，ROE 提升至15%，同比增长4ppt。1Q20 公司扣非净利同比仅下降26%，好于整体工业行业，体现韧性。

    　　短期扰动不改新能源车中长期增长，合资采埃夫受益全球电动化提速。公司已与采埃夫成立合资公司卧龙采埃孚，并具备电机业务的双排他性，采埃夫已确定为戴姆勒EQC 产品系提供电驱动系统，并已从宝马及FCA 获得百亿欧元的8 速传动系统订单。我们认为，合资企业建立下，订单中的电机或电机核心零部件部分，将有望由卧龙来进行生产。同时，我们认为，基于采埃夫的认可与合资公司的成立，公司有望进一步拓张海外市场电机及核心零部件供应，受益中长期新能源车增长的确定性。

    　　展望2020，高压与微特有望持稳，低压或较承压。我们预期公司高压业务受益于下游油气炼化CAPEX 的景气，微特则受益于供应商层面的集中度提升，整体波动较小。低压电机板块受下游整体固定资产投资影响较大，全年或较为承压。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到疫情影响下整体业务增长的承压，我们下调2020/2021e 利润5%/4%至8.76/10.24 亿元，其中我们预期2020 年扣非净利同比2019 年基本持平。我们同时下调目标价13.3%至13 元，当前股价与目标价对应2020/2021e 15/13 与19/17x P/E，有26.8%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　下游石油炼化资本支出大幅下降，欧洲新能源车疫情后恢复不及预期。

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