业绩总结：202 0Q1，公司实现营业收入173亿元，同比减少19%；净利润22亿元，同比减少32%。

    　　疫情影响下游开工，需求延后影响企业销售。2020 年初以来，受疫情影响，基建、矿山开采、房地产等下游行业的开工及投资后延，产业链物流不畅，工程机械产品需求推迟，企业销售受到影响。2020Q1，挖机行业销量6.9 万台，同比减少8%。公司产品实力强，市占率持续提升，实现挖机销售约1.8 万台，同比减少约7.6%，好于行业整体情况。2020Q1，公司实现营业收入173 亿元（-19%），归母净利润22 亿元(-32%)，符合预期。

    　　费用口径调整加汇率波动，盈利能力阶段承压。受疫情影响，产业链物流不畅，运费成本上升（公司将销售运费调整至营业成本口径），加上原材料供应短缺带来的采购成本提高的影响，公司毛利率降至28%，同比-2.6pp，净利率12.8%，同比-2.8pp。公司费用率也提至13.4%（含研发），同比+1.5pp，其中，由于汇率波动较大，汇兑损失增加，财务费用率同比+1.2pp，企业盈利阶段承压。随着各地重大项目陆续开工，挖机需求逐渐回暖，主机厂及零部件厂商超负荷排产，产品供不应求。4 月以来，公司陆续对挖机等产品作了不同程度的价格调整，产品价格上调5%-10%不等，有助于在一定程度上缓解企业的经营压力。

    　　政策持续加码，长期看好行业需求。财政部拟再提前下达1 万亿元地方政府专项债券额度，力争5 月底前发行完毕。加上之前下达的专项债额度，2020 年上半年专项债额度预计超过2 万亿元，超过70%用于基建领域。专项债作为今年重要的逆周期政策工具，持续加码，基建投资有望持续加速修复，对工程机械板块影响积极，行业景气有望提升。根据开工顺序，混凝土机械及起重机械的需求体现相对滞后挖机一定时期。从现在的挖机销量情况看，起重机、混凝土机械将会呈现较好的增长态势。公司在混凝土和起重机业务上也处领先地位，有望接力挖机，支撑公司业绩增长。

    　　盈利预测与评级。预计2020-2022 年归母净利润137/152/165 亿元，对应EPS分别为1.62/1.81/1.96 元，对应估值12 倍、11 倍、10 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游基建增速低于预期风险、产品销量或不达预期、海外业务经营风险、汇率风险。

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