核心观点：

    公司披露2019 年年报与2020 年一季报。2019 年收入112.9 亿元（YoY+4.2%），归母净利14.2 亿元（YoY +10.0%），归母净利率12.6%（YoY +0.7pct）；Q4 收入26.7 亿元（YoY +3.7%），归母净利3.6 亿元（YoY +35.7%），归母净利率13.7%（YoY +3.2pct）；拟每10 股派发现金1.5 元，转赠3 股。2020Q1 收入24.8 亿元（YoY -10.7%），归母净利2.1 亿元（YoY-18.3%），归母净利率8.5%（YoY -0.8pct）。

    Q1 下游承压，龙头彰显韧性。2019 年收入拆分来看，制冷96.4 亿元（YoY +2.5%），汽零16.5 亿元（YoY +15.3%）；国内55.9 亿元（YoY-4.9%），国外56.9 亿元（YoY +14.9%），新能车业务带动下汽零板块成为公司收入增长新的支撑点。Wind 数据显示，2020Q1 我国家用空调、汽车、新能车产量分别同比-31.5% / -45.2% / -65.4%，相比之下公司Q1 表现好于下游彰显韧性。一方面2B 性质使其恢复速度较快，另一方面公司全球布局，海外疫情爆发较晚，影响在Q1 体现不明显。

    原材料价格压力缓和，毛利率上行。2019 年、2020Q1 公司分别实现毛利率29.6% / 26.5%（YoY +1.0pct / +1.2pct），充分享受到了原材料价格承压的红利，但同时公司外汇及相关的大宗期货套保产品产生了较大的浮亏，导致2020Q1 整体盈利能力保持基本持平。

    盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年归母净利15.1 / 17.3 /20.0 亿元，同比增长6.5% / 14.4% / 15.5%，最新收盘价对应2020年PE36.1x。考虑到（1）空调新标将实施，电子膨胀阀受益；（2）新能车在手订单充足，Tesla 新车型步入量产进度超出预期，预计未来两年汽零业务将快速放量。根据可比公司估值及业绩增速，给予2020 年PE为39.0x，对应合理价值为21.45 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。行业景气度下降；原材料价格上升；新能源车不及预期。

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