事件：

公司公告 2016 年年报。 2016 年， 中远海特完成营业收入 58.83 亿元（-14%），归母净利润 5026 万元（-65.48%），扣非后归母净利-5516 万元（+33.17%），基本 EPS 0.024 元（-72.32%）， 加权 ROE 0.56%（-1.65 pct）。

评论：

1、 运价下滑和投资收益下降拖累业绩，年报符合预期

2016 年， 航运市场持续低迷，公司主要船型运价同比均大幅下滑，其中半潜船运价 3.4 万美元/天（-33.4%）， 多用途船运价 5560 美元/天（-32.4%）， 重吊船运价 7965 美元/天（-22.5%）。 中远海特实现营业收入 58.85 亿元（-14%），营业成本 52.7 亿元（-14.5%）， 毛利 6.13 亿元（-9.4%）， 投资收益同比下滑66.8%至 1.21 亿元， 主要是 15 年处置埃尔夫润滑油实现收益 3.01 亿元， 营业利润-4005 万元（-116.6%）， 归母净利润 5026 万元（-65.48%），符合预期。

2、 低位造船，船队结构大幅优化

2008 年至 2016 年底，公司抓住造船市场低位， 新签船舶订造和购买合同 46 艘，接入船舶 59 艘，退役老旧船 73 艘，目前在建船舶 13 艘，船队整体实力和单船实力都得到显着增强。截至 2016 年底，公司自有船舶 94 艘计 238.91 万载重吨，同比增加 10 艘计 39.92 万载重吨，自有船队平均船龄 9 年。

3、 多用途船和重吊船业绩触底，受益干散复苏和一带一路战略

2016 年， Clarkson 2.1 万和 1.7 万吨多用途船租金均值分别为 8,983 美元/天和 7,858美元/天，同比分别下降 9.49%和 7.15%，处于历史低位。 公司多用途船、以及租入的杂货船等实现营收 22.84 亿元（-20.69%）， 营业利润-4.7 亿元（-74.34%）； 重吊船实现营收 10.14 亿元（-12.68%）， 营业利润-1.09 亿元（- 8.82%） ，业绩持续下滑。

根据德路里（Drewry）预测， 2017 年年底多用途船市场将率先复苏，成为航运市场上运价最先恢复的船型。 而干散货复苏， 也将拉动多用途船的回程业务。此外， 在中国“一带一路”、“国际产能合作”等战略的推动下， 2016 年中国对外承包工程业务仍维持增势，东盟、非洲等国家大力推动基础建设，新能源市场中的风电、核电、高铁等高端装备保持相对较好的增长态势， 拉动多用途船和重吊船出口业务。

从近期数据看，多用途船运量显着回升，部分印证我们干散和多用途船复苏的观点。2017 年 2 月，多用途船完成货运量 36.6 万吨（+2.7%）；按照 3 月移动平均计算，多用途船完成运量 40.5 万吨（+38.7%），运量显着回升。

4、 半潜船业绩逆势增长

截止 2016 年底，全球钻井平台利用率仅在 68%左右，同比下降 12.8%。石油公司推迟或取消勘探开发项目，大量海洋工程装备闲置封存，半潜船现货市场运输需求及运价受到较大幅度影响。 2016 年， 公司半潜船共实现营业收入 8.68 亿元（+10.21%）， 营业利润 3.14 亿元（+61.15%）， 由于运力的扩张， 公司半潜船收入和营业利润逆势增长。

展望 2017 年， 全球海洋工程装备建造市场面临压力，但细分市场仍存机会， 预计钻井装备一蹶不振，生产装备有望出现增长，海洋工程船表现平平，随着清洁能源得到重视和海洋开发提速，一些天然气利用装备和新兴能源开发装备将会得到发展。 此外， 公司哈萨克斯坦项目较好锁定半潜船 2018-2020 年收益水平。

从近期数据看，由于油价回升，海工订单逐步释放出，半潜船运量爆发式增长，但仍未回到前期高位。 2 月，半潜船完成货运量 2.6 万吨（-18.6%）； 按照 3 月移动平均计算，半潜船完成运量 3.3 万吨（+138.2%）。

5、 投资策略：“一主两翼”战略持续推进，公司业绩将会明显受益

受益干散货复苏和“一带一路” 战略推进，公司多用途船运量和期租水平均有所提升，重吊船业务保持稳定；油价最悲观的时候已经过去， 哈萨克斯坦项目较好锁定半潜船2018-2020 年收益水平； 虽然沥青船和木材船可能面临压力， 但对公司业绩影响较为有限，预计 17 年 Q1 业绩明显改善。我们预测公司 17/18/19 年 EPS 为 0.14/0.24/0.35元， 对应当前股价 PE 为 51.6/31.3/21.2 X， 维持“强烈推荐-A”评级。

6、风险提示

干散货运复苏不达预期

更多精彩大盘资讯敬请期待！