事件:中国平安2020年全年实现营业收入122万亿元(YOY+4%)，归母净利 润1431亿元(YOY-4%)，ROE为20%。寿险及健康险营运利润为937元(YOY+5%),NBV同比下滑35%至496亿元，EV同比增长11%至133万亿元。

    　　NBV基本符合预期，净利润略超预期。

    　　寿险:疫情导致代理人渠道长期保障型产品新单下滑较大。受疫情影响代理人展 业,公司2020年寿险及健康险新单保费下滑7.2%,代理人规模较年初下降12.3%， 其中代理人渠道长期保障型产品新单下滑44%导致新业务价值率下降14ppts至33%，同时NBV同比下降35%至496亿。

    　　产险:商车费改短期影响利润，保证保险成本率改善:2020年平安产险原保险保 费收入2,859亿元(YOY+5.5%6)，综合成本率上升2,7ppts至99.1%，主要由于 保证保险综合成本率短期上升至111%(但较2020年上半年下降14.6ppts)，同 时商车费改导致的车险综合成本率上升至98,2%。责任保险增速较快(YOY+28%) 且综合成本率维持较低水平为94.6%。预计非车险有望提升公司21年整体保费收 入同时控制总体综合成本率维持平稳水平。

    　　投资:投资收益率小幅下滑但仍维持较高水平。受股市波动以及市场利率下行等 因素影响，2020年公司净投资收益率5.1%(YOY-0.1ppts)，总投资收益率下降 至6.2%。公司债券投资、永续债比例提高，并将到期非标产品资金配置到长期高 股息分红率的优先股上，适应利率下行对保险行业的冲击。预计2021年公司的积 极策略及疫情后经济的持续向好将维持稳定投资收益率。

    　　银行:零售科技转型推进业务发展，不良率持续下降:2020年平安银行通过科技 赋能零售客户，改善风控管理政策，客户数量突破1亿户，总管理客户资产提升32.4%至2.62万亿。零售业务收入同比提升11%至886亿。净利息收入同比增长11%，主要得益于2019年下半年资本补充后公司持续加大信贷投放力度。不良贷 款率持续改善至12%，核心一级资本充足率压力略上行，预计有再融资安排。 综合金融:受益于市场交投活跃，投资资产规模持续增长。公司信托业务全年手 续费及佣金收入同比增长17%，平安证券构建智能化证券服务平台，净利润同比增 长31%;平安资产管理公司业务规模稳步增长，投资管理规模达3.63万亿(YOY+11%)，其中第三方资产管理规模达3858亿元(YOY+32%)科技，在线医疗收入增冻迅牙、科技赋能支户迁徒。平安好医生在线医疗收入同 比增长82.4%。金融壹账通收入同比增长42%，持续的科技投入稳定客户深化综 合金融战略。截至2020年底，平安个人客户为216亿，互联网客户近6亿，其中 新增客户3,702万，其中36%来自集团五大生态圈的互联网用户。预计客户线上迁 徙及科技赋能将持续增加综合金融产业协同贡献集团价值。

    　　投资建议:公司受疫情影响代理人销售保障型产品新单持续下滑，受近期信用风险 事件影响股价持续低迷，我们预计随着疫情好转及代理人量质提升，公司负债端转 型有望恢复增长，同时资产端信用风险有望逐步出清，我们上调21-22年预测净利 润至1499/1573亿元,新增23年预测净利润2111亿元，维持A/H股“买入”评级。

    　　风险提示:宏观经济风险;市场波动;保费增长不及预期;信用风险超过预期。

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