公司发布2020 年年度业绩快报。2020 年度实现营业总收入38.40 亿元，同比+29.65%；实现归属于上市公司股东的净利润3.95 亿元，同比+19.96%；扣非后归母净利润3.62 亿元，同比+26.82%。

    　　评论：

    　　经营加速回暖，四季度收入业绩表现再超预期。经测算，预计公司2020 年Q4单季度营收14.68 亿，同比+46.21%，增速较前三季进一步提升（单Q1/单Q2/单Q3 分别同比-21.19%/+22.22%/+41.87%），归母净利润1.97 亿，同比增长104.67%（单Q1/单Q2/单Q3 分别同比-241.27%/+21.44%/+19.77%）。此外，如果剔除公司2020 年推出的限制性股票激励计划费用摊销影响，公司2020年度实现净利润4.23 亿元，同比+28.02%，扣非后净利润3.90 亿元，同比+36.09%。公司整体收入业绩表现超出我们之前预期。我们认为主要原因一是公司橱柜稳健增长的同时，衣柜及木门高速增长；二是随疫情逐步缓解，公司在渠道方面通过加盟商补贴等帮扶措施深耕经销渠道以及进一步优化完善大宗客户结构，保障公司在下半年延续二季度经营回暖态势；三是公司在生产端持续推进降本增效工作，成本管控和经营效率上均有较大幅度提升。预计未来公司厨衣木协同以及渠道持续优化有望进一步推动公司整体收入业绩增长。

    　　渠道下沉有序推进&大宗快速发展，预收账款高增长订单持续向好。1）经销渠道持续下沉。截至2020 年6 月30 日，公司拥有整体厨柜经销商1294 家（较年初净增42 家），店面1597 家（较年初净增62 家）；定制衣柜经销商1004家（较年初净增115 家），店面1237 家（较年初净增159 家），已形成“大定制”发展格局，我们预计公司全年衣柜收入增速超过50%。2）大宗业务持续高增长，公司大宗业务客户结构经过前两年调整后持续优化，其中2020H1 大宗业务实现营收3.37 亿元，同比增长59.27%，占总营收比由2019 年21.59%提升至27.49%，我们估算公司全年大宗渠道增速延续前期高增长态势。据公司业绩快报，公司2020 年末预收款金额达5.25 亿元，同比增长达42.14%，表明公司接单数据持续向好，预计公司未来收入有望保持较快增长。

    　　发展战略清晰，持续看好公司发展，维持“强推”评级。公司产品端、品牌端以及渠道端都具有清晰的发展战略。虽然公司短期受到“新冠”疫情影响，但公司顺应精装房趋势，中长期大宗业务有望快增长，考虑到公司疫情后尤其是四季度收入业绩迅速恢复及订单快速增长，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润3.95/5.17/6.50 亿元（原预测值3.55/4.33/5.14 亿元），EPS 分别为1.77/2.31/2.91 元，对应当前市值PE 分别为26/20/16 倍，考虑到公司在大宗业务渠道持续高增长及21 年上半年地产交房预期向好带来的需求复苏，上调公司目标价至55 元/股（原预测值49 元/股），对应2021 年24 倍PE，并维持“强推”评级。

    　　风险提示：渠道拓展竞争加剧，房地产市场大幅波动，产能拓展不及预期。

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