事件： 公司发布 2016 年年报， 2016 年实现营业收入 267.2 亿元（ +7.7%） 、归母净利润 1.8 亿元（ +15%） 、 扣非归母净利润 1.84 亿元（ +26.6%） 。

核心区域收入保持高增长，期间费用率略有下滑。 1）从收入来看： 2016 年营业收入为 267.2 亿元（ +7.7%）。其中批发业务收入约为 253.7 亿元（ +7.7%）、零售业务收入约为 11.6 亿元（ +5.2%）； 其中，在江苏省收入增速为 11.5%，安徽省收入增速为 8.2%， 福建省医保控费严厉， 收入增速下滑 7.1%。公司在巩固传统区域业务优势的同时，积极创新基层市场服务模式，深挖以基药配送为主体的终端市场，收入增速或将保持稳定增长。 2）公司 2016 年盈利能力有所提升，期间费用率同比下降 0.26 个百分点，由于招标降价影响，毛利率同比下降 0.04 个百分点，我们认为招标价已触底，随着效率优化，公司盈利能力尚有较大提升空间。 3）从单季度数据来看，公司 2016Q4 净利润同比增长 46.3%，主要源于管理机制改善，管理费用率同比下滑 0.72 个百分点所致。

国企改革有序推进， 效率提升预期较大。 公司为国企改革先锋，目前已经完成战略投资者引进。拟在非公开发行方案中率先引入员工持股方案为国企改革有力尝试，后续发展值得期待： 1）战略投资者对公司积极影响逐渐体现。期间内公司与默沙东开展药店终端的业务合作，同时取得 4 个进口产品的独家进口分销； 2）公司毛利率、净利率水平相对同行业上市公司来说处于低位， 尤其是财务费用率高达 0.82%， 随着定增资金的到位及激励机制的完善，未来改善预期较大。

新业务培育新增长点。 1）多模式零售连锁创新业态正有序推进。尤其是门诊药房社会化与 DTP 等将为公司打开增量市场空间，目前已与鼓楼医院合作设立鼓楼大药房，医药分开政策导向下有望拓展其它医院；同时联合默沙东开展慢病管理尝试，提升终端服务能力，逐步向技术服务型药店转变； 2）以药事服务为切入点，探索分级诊疗与区域化合理用药平台建设。公司在全国开展药事服务合作的二、三级医院已达 300 余家，中药煎制服务中心总计已达 29 家， 全年处方量约 19 万张，销售约 3500 万元（ +19%） 。我们认为药事服务将从扩大市场规模、提升盈利能力两个方面提振公司业绩。

盈利预测与投资建议。 由于定增事项进度略低于我们预期（ 之前预期 2017 年年初完成定增） ， 我们上调了 2017 年的财务费用预测， 预计 2017-2019 年 EPS分别为 0.22 元、 0.28 元、 0.34 元对应 PE 分别为 35 倍、 28 倍、 23 倍， 由于公司未来盈利能力改善预期大， 给予公司 2017 年 45 倍估值，对应目标价 9.9元， 维持“买入”评级。

风险提示： 定增事项进展不及预期风险， 行业增速下滑超预期风险。

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