龙马环卫（603686）

环卫市场化大幕拉开，投资加大促进订单释放

近年来随着城镇化进程不断推进，城市对于清扫保洁的需求也在不断扩大，城市清扫保洁面积以近10%的年均增速不断增长。越来越大的环卫需求推动下，政府对于城市及县城市容环境卫生的投资也持续加大，年均增速15.87%。同时由于人力成本上升，环卫工人老龄化严重等问题，环卫行业机械化替代已成大势所趋。随着政府职能逐渐向公共服务倾斜，以及公共服务市场化的推广发展，市政环卫市场空间将慢慢放量。

双轮驱动：装备稳定增长，服务加速释放

环卫装备行业可视为与环境民生工程密切相关的成长性产业。2016 年行业扭转2015 年下滑局面，总生产量8.6 万台，增幅30%。主要增幅产品为中高端产品，增幅49%。公司作为聚焦中高端装备市场的龙头企业，2016年总产量6412 台，增幅41%。同时公司市场占有率再创新高，达到7.39%，环卫创新产品和中高端作业车型在同类市场占有率高达14.88%。

环 卫服务领域进入加速放量阶段。地方环卫类PPP 项目需求继续增长。截至2016 年11 月末，2016 年新增环卫PPP 落地项目130 个，是2015 年全年的3 倍多。需求加速拉动下，公司屡获大单。2016 年公司环卫服务收入2.92 亿元，同比增长704.60%，毛利率为25.77%，同比下降7.46 个百分点，主要由于新增环卫服务项目处于磨合期，导致总体成本上升。其中海口项目净利润率在一年内由4%提升至近9%。随着公司主要项目陆续进入成熟期，净利率水平将逐渐提升，双轮驱动下公司业绩兑现值得期待。

投资建议：我们预测17-19 年EPS 分别为1.127/1.587/2.141 元，当前股价对应市盈率29/21/15。结合业绩情况和估值水平，我们给予公司“买入”投资评级。

风险提示：装备市场竞争程度加剧；环保服务推进不达预期。

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