受疫情影响，Q1 亏损。公司披露2019 年年报及2020 年一季报，2019年实现收入83.5 亿元（YoY+4%），归母净利8.9 亿元（YoY-1%），扣非后归母净利6.7 亿元（YoY+13%）。Q4 实现收入25.9 亿元（YoY+7%），归母净利2.9 亿元（YoY-12%），扣非后归母净利2.6 亿元（YoY+30%）。地产需求趋弱导致收入增速相对前几年有所放缓，归母净利同比增速慢于扣非后归母净利，原因：2019 年非经常性损益同比减少8427 万。2020Q1 实现收入10.3 亿元（YoY-38%），归母净利-711 万元（YoY-108%），扣非后归母净利-8506 万元（YoY-312%）。

    　　收入下滑，但推广节奏维持，费用率同比提升11pct，导致Q1 亏损。

    　　经营情况处于底部，期待逐步改善。2019 年，分地区，内销收入75.1亿元，同比增长6%，外销收入7.9 亿元，同比下降8%。分渠道，（1）家居：加强零售渠道方案营销能力及流通渠道下沉；（2）电商：拓展直播渠道，市场份额提升；（3）商用：运营商渠道积极推动向综合服务经营模式转变；（4）海外：推进研发生产本地化进程。

    　　短期业绩承压，期待逐步改善。在地产处于景气底部、行业增速放缓以及疫情影响下，短期经营承压。但Q1 收入/利润在全年中占比低（2018-19 年收入/利润占比低于20%、10%），随着疫情缓和，业绩有望改善。

    　　盈利预测。假设：照明行业集中度提升，公司作为家居照明龙头企业，市场份额持续提升。预计2020-2022 年归母净利润同比1.1%、8.7%、7.8%。最新收盘价对应2020 年PE 20.0x，参考家居、厨电公司2020年PE 估值16 倍，但公司作为照明行业龙头，地位稳固，竞争格局优于厨电、家居，且利润有望恢复增长，因此给予一定估值溢价，给予公司2020 年PE 21x，对应合理价值24.99 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料大幅涨价；房地产出现大幅波动；行业竞争加剧。

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