事件：公司发布2019 年年报，营业收入83.55 亿元，同比增长4.39%，净利润8.9 亿元，同比下滑0.99%，其中Q4 收入25.85 亿元，同比增长6.99%，净利润2.88 亿元，同比下滑12.41%。2020 年Q1 实现收入10.3 亿元，同比下滑38.05%，净利润亏损0.07 亿元，同比下滑108.26%。

    　　Q4 收入环比改善，变革初显成效，2020Q1 受疫情影响较大。2019 年作为地产后周期行业，尽管公司仍面临外部环境的压力，公司通过内部持续改革调整，四季度收入相比前三季度有所改善；2020 年Q1 公司受新冠疫情影响，导致收入出现较大的下降。1）2019 年：分渠道看，预计2019 年线下渠道是大个位数下滑，电商渠道增速约15%-20%左右，商用照明渠道高增长，在20-25%区间；海外渠道在-5%--10%左右下滑；2）2020 年Q1:照明行业由于具有装修属性，受疫情影响较大：线下渠道2-3 月基本停止营业，预计下滑幅度达到50-55%，商用照明下滑约35%-40%左右；电商渠道下滑幅度相对较少，预计下滑-15%-20%左右，海外渠道3 月开始受到影响，预计下滑约10%左右。3）展望二季度：随着疫情影响逐步消失，公司Q2收入增速将环比Q1 有较大幅度的改善，预计公司全年仍能够实现正增长。

    　　2019Q4 费用率有所增长，Q1 规模降低导致亏损。2019Q4 毛利率36.85%，同比提升1.54pct；Q4 销售费用投入有所增长，销售费用率同比增长2.1pct，管理费用有所优化，同比下降0.25pct，财务费用率基本持平，研发费用率下降1.9pct 至4.32%。从公司基本的运营情况看，Q4 基本较为平稳。Q4投资收益减少0.885 亿元，拖累公司整体净利率，2019Q4 公司净利率为11.15%，同比降低2.46pct。2020Q1 公司由于受到疫情影响，导致收入端有较大幅度下滑，而费用和折旧相对刚性，导致公司的毛利率下降1.98pct至34.24%，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比增长8.19、1.31、1.31 和-0.1pct。

    　　现金流量较为明显改善，报表质量提升。2019 年Q4 公司继续去库存，降低公司存货额度，同时“双十一”公司电商表现亮眼；公司加强海外应收账款的管理，提升了公司的现金流量表和资产负债表质量。Q4 单季度销售商品收到现金同比增长13.5%，应收款项降低13.14%，存货降低10.22%，Q4 经营活动现金流量净额同比提升55.4%，全年角度提升79.28%。

    　　盈利预测与投资建议。由于疫情影响，我们略下调盈利预测，预计公司2020-2022 年的利润分别为9.37、10.73 和12.29 亿元，同比增长5.2%、14.5%和14.5%，公司作为照明领域龙头，竞争力突出，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示：地产竣工不及预期；行业竞争加剧。

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