核心观点：

    19 年业绩符合预期，20Q1 交付未受疫情影响，营收、扣非归母净利润稳健增长，归母净利润受益于获得政府补助大幅增长。公司4 月25日发布2019 年年报及2020 年一季报，19 年实现营收237.61 亿元（同比+17.91%），实现归母净利润8.78 亿元（同比+18.10%）；其中航空产品实现营收233.55 亿元（同比+17.91%）。20Q1 实现营收57 亿元（同比+12.11%），实现归母净利润5.98 亿元（同比+201.57%），实现扣非归母净利润2.65 亿元（同比+37.71%），归母净利润大幅增长主要受益于获得3.75 亿元政府补助，营收、扣非归母净利润稳健增长说明公司生产任务未受疫情影响，订单任务实现正常交付。

    公司毛利率有望逐步提升，期间费用控制较好。19 年整体毛利率为8.90%，20Q1 整体毛利率为9.57%，同比提升0.65pct，整体毛利率有望逐步提升。公司19 年期间费用同比增长9.94%，低于营收增幅，控制较好，20Q1 期间费用受益于管理费用下降，整体同比下降12.87%。

    公司运营质量逐步提升，股权激励效果初显，看好公司发展空间。我们认为，股权激励的实施，有效提升了公司的管理与经营效率，效果已得到体现，未来有望持续改善，看好公司发展空间。

    预计20-22 年EPS 分别为0.95/1.00/1.09 元/股。预计公司20-22 年归母净利润为13.33/13.97/15.29 亿元，对应当前股价的PE 为33/31/29倍。公司是核心总装企业，业务具备稀缺性且受益于装备采购处于景气周期，我们维持合理价值40.85 元/股的观点不变，对应20 年43xPE估值，维持公司“买入”评级。

    风险提示。政府补贴存在一定波动性；军品采购与交付具有不确定性；毛利率变化反应报告期内产品结构，与全年相比或存在不一致现象

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