本报告导读：

    　　大客户战略、产品升级、成本控制下，阀门单价及盈利能力大幅提升；中长期看海外疫情影响利大于弊；国内大炼化建设稳步推进，预计新签单保持较快增长。

    　　投资要点：

    　　结论：公司2019年营收、归母利润为30.6亿、4.6亿，增长9.9%、66.2%，其中扣非4.2 亿，扣非净利率13.8%，提升4.5pct，略低于预期；拟现金分红3 亿，分红比率65.3%。大客户战略、产品升级、成本控制下，阀门单价及盈利能力大幅提升，基于短期海外疫情影响，下调2020-21 年EPS至0.82（-0.05）、1.06（-0.08）元，新增2022 年EPS 1.38 元，下调目标价至18.7 元，对应2020 年22.8 倍PE，增持。

    　　阀门单价及毛利率大幅提升，分红比率维持高水准。2019 年国内、海外营收13.5、16.9 亿，增长24.3%、0.5%，毛利率40.5%（+1pct）、34.5%（+3.2pct），综合毛利率36.2%（+1.7pct）。从阀门业务看看，2019 年营收28.5 亿，销量38.5 万只（扣除单价几百元的锻钢阀），单价近7400 元，同比提升25.9%，产品结构持续升级。国内业务盈利较高，但回款周期较海外更长，另外订单增加导致存货增多，导致2019 年经营净现金流仅0.8亿；2019 年现金分红近3 亿，分红比率65%，持续维持高水准。

    　　海外疫情短期影响交付、中长期利大于弊，国内大炼化建设稳步推进。

    　　受海外疫情影响，意大利、德国供应商受到影响，部分订单转向纽威，有利于大客户战略推进；70-80%海外订单给到经销商，对接更新需求，影响较小，目前部分订单因配套产品短缺导致交付推迟。国内在建炼化项目进度未受影响，公司大客户配套比例大幅提升，预计新签单增长较快。

    　　催化剂：签订大额订单、国家管网公司正式投资、资产收购风险提示：海外衰退导致阀门出口收入下滑、民营炼化项目进展低于

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