事件：

    　　公司发布2019 年年报，2019 年公司实现营业收入20.38 亿元，同比增长31.73%；实现归母净利润9.74 亿元，同比增长31.67%；实现扣非归母净利润9.52 亿元，同比增长30.43%；综合毛利率61.77%，同比增长1.77 pct，三费控制良好；资产负债率38.76%，同比下降7.47 pct，主要系可转债转股；经营性现金流净额8.68 亿元，同比增长16.66%。

    　　投资摘要：

    　　垃圾发电新签和总规模位行业前列，稳步投产迎确定性成长。报告期内，公司垃圾焚烧发电在运规模1.55 万吨/日，完成生活垃圾入库量507 万吨（浙江省内占比81%），上网电量15.3 亿度（浙江省内占比84%），分别同比增长20%和19%；截至目前，公司垃圾发电在手总规模3.54 万吨/日，其中2019 年新签1.05 万吨/日，居A 股民营之首，在手项目审批和建设进度均符合预期；垃圾发电运营板块毛利率66%，同比下降0.75 pct，与东庄项目停炉检修和异地新项目投运有关，毛利率上市至今仍稳居行业第一。

    　　海内外设备销售服务将成新增长点，餐厨处理已显协同效应。报告期内，公司设备销售板块实现营收6.9 亿元，同比增长37%；毛利率57%，同比增长8.61pct。公司新签外销合同约4.04 亿元，新增海外项目设计顾问和垃圾发电厂第三方监管服务合同各1 份；当前“带路”市场垃圾发电缺口巨大，公司报告期设立新加坡子公司积极筹谋海外开拓。公司餐厨垃圾处置已投运温州和瑞安两个项目共350 吨/日，实现营收0.5 亿元，同比增长97%；毛利率56%，同比增长20 pct，协同垃圾发电带来的降本增效已然凸显。

    　　二期员工持股维持长期发展动力，拟发可转债降低融资成本。公司二期员工持股于2019 年11 月15 日实施完毕，覆盖不超过25 名核心人员，总规模22680万元，可绑定核心管理和技术团队共谋长远发展。公司于2020 年3 月通过决议拟发可转债不超过12 亿元，募集资金用于东阳、双鸭、永丰垃圾发电项目建设，将助公司进一步降低融资成本，持续稳健发展和扩张能力。

    　　投资策略：我们长期看好公司作为垃圾发电民营龙头，存量项目高盈利，优异现金流和低负债率保障高效扩张；成本控制和精细化运营筑造未来市场壁垒；设备海内外销售和垃圾发电协同业务即将发力。根据公司最新项目投产进度和新冠疫情影响，我们对此前预测进行小幅调整，预计公司2020-2022 年将实现归母净利润13.4、17.4、20.7 亿元，当前股价对应PE 分别为23x、17x、15x，具备投资价值，予以“买入”评级。

    　　风险提示：项目投产进度不及预期；异地项目盈利能力不及预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！