事件：

    　　公司于2020 年4 月23 日晚发布2019 年报以及2020 年一季报。

    　　2019 年公司实现营收80.39 亿元（YOY+0.07%），归母净利润15.03 亿元（YOY-11.92%），扣非归母净利润10.09 亿元（YOY-24.88%）。

    　　2020 年Q1 公司实现营收25.74 亿元（YOY+26.09%），归母净利润6.14 亿元（YOY+26.41%），扣非归母净利润5.98 亿元（YOY+29.17%）。

    　　投资摘要：

    　　2019 年公司营收同比微增，净利润指标同比下滑主要是因为：

    受到行业调整、监管趋严的影响，影视业务下滑严重。2019 年公司出品影视剧中有10 部上映，同比减少一部，影视业务营收11.78 亿元，同比下滑54.9%，。游戏业务则表现优异，受到《完美世界》手游、《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》等作品带动，2019 年实现营收68.61 亿元，同比增长26.56%；

    公司在2018 年8 月将院线业务进行剥离，2019 年财务数据中已不包含院线的收入贡献，若排除院线业务影响，则营收同比增长6.8%；

    腾讯独代游戏在会计确认上，使得分成收入相比此前自研游戏全额流水确认收入有所减少，但同时成本端也同步减少，对毛利润影响不大，毛利率有所提高。

    　　2020年Q1受益于宅经济，业绩表现亮眼。营收与归母净利润均同比增长26%，与业绩预告相符。其中增长主要来自于游戏业务，2020Q1 游戏业务营收21.07亿元，同比增长47.69%，净利润增长更为显著，同比增加67.33%。报告期内公司游戏表现稳定，2019 年12 月上线的《新笑傲江湖》稳居IOS 畅销榜top15，上线超过一年的《完美世界》手游IOS 畅销榜平均在25 名左右，公司今年业绩确定性较强，首先从游戏排名上来看，复工潮并未造成太多影响。

    　　其次，根据一季报中披露合同负债18.73 亿元（在新会计准则下包括了预收款项与其他流动负债――递延收入），其中我们预计用户已重置但未确认收入的递延收入在报告期末将达到约13 亿元，相比起2019 年末增长23.81%。公司目前仍有《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《新诛仙世界》等18 款处于筹备中的游戏，类型横跨PC、主机、手游、云游戏等多品类，维持了公司一贯产品线齐全的特点，其中《新神魔大陆》与《战神遗迹》已获版号，预计在Q2、Q3上线，为全年业绩提供增量。

    　　投资策略：我们继续看好国内游戏市场增速，以及在监管趋严，买量也需要版号的边际变化下，行业集中度有望提高，运作规范的行业龙头有望获取超额增速。我们预计完美世界2020-2022 年营业收入分别为102、120、140 亿元，净利润分别为24.3、27.4、30.9 亿元，对应EPS 分别为1.89 元、2.12 元、2.40 元。对应PE 为25X、22X、20X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：游戏、影视项目开发进度不及预期；行业政策严控超预期；海外竞争格局变化；应收账款计提坏账风险。

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