事件

    4 月20 日，公司发布2019 年年报。2019 年公司实现营业收入59.81 亿元，同比增长41.03%；归母净利润2.30 亿元，同比增长20.06%；扣非净利润2.16 亿元，同比增长60.91%。

    同时，公司发布2020 年一季报。公司2020Q1 实现营业收入15.22 亿元，同比增长41.56%；归母净利润0.51 亿元，同比增长31.41%；扣非净利润0.48 亿元，同比增长38.95%。

    我们的分析和判断

    疫情催化云视频用户激增，B2B 办公物资业务快增，20Q1业绩靓丽

    2019 年公司继续秉持“夯实主业、打造平台、布局生态”的发展战略，通过持续丰富B2B 办公物资商品品类，深挖客户办公物资采购和服务需求，在云视频服务领域深化“云+端+行业”战略布局，伴随“硬件+软件+服务”商品品类的协同发展，公司一站式办公服务平台服务能力得到了进一步提升。受益于 “B2B办公物资+云视频”业务持续发力，2019 年公司经营业绩实现有效增长。2020Q1 公司业绩保持稳增，主要系全国大客户集采业务增长较快，推动B2B 办公物资销售额快速增长所致。

    分季度看，19Q1/19Q2/19Q3/19Q4/20Q1 单季度分别实现营业收入10.75、15.88、16.86、16.32、15.22 亿元，同比增速分别为53.75%、60.90%、58.13%、9.62%、41.56%；归母净利润分别为0.39、1.01、0.43、0.47、0.51 亿元，同比增速分别为30.84%、24.81%、48.56%、-9.50%、31.41%。

    B2B 办公物资业务方面，公司通过打造一站式办公服务平台，持续丰富办公物资品类，持续中标大客户集采项目，不断改进服务质量，2019 年实现营业收入45.5 亿元，同比增长64.37%以上，实现了高速增长。公司不断扩充商品品类，进入MRO 工业品服务领域。目前公司办公服务平台可为客户提供20 大品类、100 万+商品，持续深挖客户一站式办公物资采购和服务需求。自2019 年MRO 工业品平台上线以来，公司已陆续中标了中国石化、国网湖南省电力有限公司、中国海洋石油、中国航空工业集团、中国电建、中国华能集团等MRO 集采项目。

    公司持续中标大客户办公物资集采订单，报告期内持续中标国家电网、中国移动、中国联通等央企；工商银行、中国邮政储蓄银行等金融机构；中央国家机关政府采购中心、国家税务总局、陕西省政府等政府机构集采项目。截至目前公司累计中标及履约100 多家大型客户集采项目，服务全国5 万多家客户单位。疫情期间，B2B 办公物资业务除了自有物流以外，还借助第三方配送，所受影响不大，同时疫情拉升部分劳保防护产品需求。伴随政府阳光采购逐渐往规范化、集中化趋势发展，公司B2B办公物资业务有望保持持续高增。

    云视频服务方面，公司深入推进“云+端+行业”的解决方案略，已全面覆盖云视频会议及智慧党建、智慧教育、智慧医疗等垂直应用领域，满足客户云视频协同服务需求。2019 年以来好视通发布多项重量级产品和方案，不断扩大客户范围、提升客户粘性。其中智慧教育、智慧党建等行业产品线项目有序落地，驱动云视频业务稳步发展。

    根据权威机构IDC 报告，“齐心好视通”云视频会议2016-2018 年连续三年在国内云视频会议领域市占率第一，占比约13%。疫情期间，公司免费开放了可容纳500 人的云视频在线会议系统服务，新增客户数量和使用频次较往年同期呈现数倍的增长趋势，预计后续将有一部分客户转化为付费客户。目前齐心好视通的客户已遍布建筑工程、连锁商贸、金融保险、政府机构、国企、央企、制造业、文化传媒、教育教培、交通物流等细分领域和行业，服务超过 6 万家客户。随着公司云视频服务能力的提升，服务项目有效落地，2020 年好视通云视频业绩预计快速提升。

    毛利率受B2B 业务快速扩张影响，期间费用有效管控

    盈利能力方面，2019 年公司整体毛利率为15.65%，同比下降2.55pct，主要由于公司B2B 平台化运营模式目前以快速满足客户的需求为主，报告期内公司B2B 业务规模迅速增大，向客户提供的产品品类不断增加，部分新增产品品类暂未形成集采规模效应，毛利率仍然偏低。伴随公司B2B 业务集中采购供应能力不断增强，在供应链环节议价能力不断提升、自有品牌销售占比提升、商务包装、员工福利及MRO 等高毛利的软件及服务类商品销售规模增加，我们预计公司毛利率将会逐步提升。同时，受益于费用有效管控，2019 年公司销售净利率为3.85%，同比下降0.71pct。

    期间费用方面，2019 年公司期间费用率为10.91%，同比下降2.52pct。其中销售费用率同比下降1.00pct 至6.65%；管理费用率同比下降1.27pct 至3.75%；财务费用率同比下降0.24pct 至0.52%。我们预计，2019 年公司企业办公服务平台的服务能力增强，服务效率明显提升，推动人均销售贡献增长，固定费用有效摊薄，因此营运费用得到有效控制。

    持续开展回购，彰显公司发展信心

    基于对公司未来发展前景的信心以及对公司内在价值的认可，推动公司股票价格向公司长期内在价值的合理回归，同时为充分调动公司核心骨干员工的积极性，提升团队凝聚力和公司竞争力，有效推动公司的长远健康发展，公司股份回购计划于2020 年2 月13 日实施完毕。

    此次计划共回购股份1190.975 万股，占公司总股本的1.6225%，最高成交价为16.99 元/股，最低成交价为11.52 元/股，回购总金额为1.50 亿元。此外，公司于2018 年已回购股份1180.24 万股，回购金额为1.06 亿元（不含交易费用）。公司两次回购股份累计2371.22 万股，约占公司总股本的3.2305%，两次合并回购金额2.56亿元（不含交易费用），拟用于员工持股计划。

    投资建议：

    我们预计齐心集团2020-2021 年营业收入分别为84.66、115.86 亿元，同比分别增长40.21%、36.86%；归母净利润分别为3.40、4.58 亿元，同比增长 35.46%、34.71%，对应PE 为35.9x、26.6x，维持“买入”评级。

    风险因素：

    疫情影响超出预期；行业竞争加剧；云视频、企业综合办公服务业务发展不及预期等。

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