事件：

    公司发布2020 年一季报，实现营业收入12.78 亿元，同比增长16.63%；净利润8779.78 万元，同比增长35.33%。

    毛利率大幅提升，一季报业绩超预期：

    公司Q1 业绩端同比增长35.33%，再超市场预期。细分来看，Q1 实现毛利率28.64%，同比上升2.29pct，可见2019Q2\Q3 的提价效应开始显现，以及面对疫情积极调整产品结构，转向毛利率更高的C 端产品。期间费用率19.27%，同比增长2.15pct，其中销售费用率13.7%，同比下降0.35pct，主因疫情下消费大幅增长公司渠道促销及市场投入有所减少；管理费用率5.44%，同比增长2.78pct，主要系摊销股权激励费用及应付职工薪酬增加所致。毛利率提升及政府补助款增长带动净利率同增0.95pct 至6.87%，若还原股权激励摊销费用，实际净利率将更高。

    疫情之下顺势推进C 端产品，各品类协同发展：

    疫情背景下公司积极应对，顺势推进C 端产品，收入量价齐升。公司按照“主食发力、均衡发展”思路，各品类协同发展补齐短板，面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别同比增长11.28%/16.53%/21.06%/17.26%，疫情之下公司加快C 端新品锁鲜装生产销售，增速表现良好；面米制品受限产能约束增长有限，未来随着无锡新厂投产，有望持续发力。此外，由于公司出售材料收入大幅缩减，其他类产品营收同比减少77.29%。公司同时坚持“高质中高价”的定价策略与大单品战略，提升产品性价比，蛋饺、撒尿牛丸、千夜豆腐等持续放量，多样化产品研发与差异化市场竞争使得公司稳居速冻食品龙头。

    BC 双向发力，电商渠道大幅增长：

    公司渠道战略微调为“BC 兼顾、双轮驱动”，稳B 端、强C 端，加大商超、生鲜门店、社区团购、电商平台的渠道开发，加大拥有BC 端渠道的经销商资源开发。经销商/ 商超/ 特通/ 电商渠道分别增长15.82%/17.86%/14.08%/114.60%，其中电商渠道表现亮眼，主要是由于一季度受疫情影响，京东自营、每日优鲜和天猫旗舰店三个平台的销售大幅增长。公司持续加大经销商开发力度，2020Q1 经销商数量达734 家，新增55 家。分区域看，成熟市场华东地区贡献营收7.14 万元，（+18.57%），基数较小的新市场西北/西南地区分别增长38.55%/29.46%，其余地区增速均超过10%。

    疫情短期影响有限，长期发展空间广阔：

    疫情影响之下家庭消费增多，速冻食品C 端受益，公司以此为契机加快打通商超渠道与电商渠道，C 端有望进一步拓展。而公司B 端客户主要是小B 端，相对恢复较早，整体影响可控。目前全国逐步复工复产，B 端餐饮陆续复苏，且此次危机加速行业洗牌速度，行业集中度将持续提升，公司作为龙头有望持续受益，充分享受4 万亿餐饮市场红利。

    财务预测与估值：

    预计公司2020~2022 年实现归母净利润4.12/5.54/7.10 亿元，同比增长10.5%/34.4%/28%，对应的EPS 为1.74/2.34/3.00 元。当前股价对应2020~2022年的PE 为54.3/40.4/31.6 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：原材料价格上涨风险；食品安全风险等。

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