事项：

    2月2日万东医疗发 布公告，美的集团拟以自有资金受让万东医疗1.57 亿股股份，占公司总股本29.09%，交易对价为14.60 元/股，较其90 日均价11.58 元/股溢价26%，转让总价为22.97 亿元。交易完成后，美的集团将成为万东医疗的控股股东。

    国信家电观点：1）万东医疗是医用X 射线机行业龙头，技术研发实力雄厚，引领了我国医学影像设备的国产替代进程。2）产品+客户协同可期：美的库卡机器人在医疗场景的应用日臻成熟，与万东医疗在产品研发与制造上存在较大的合作空间；万东医疗的客户主要为医院，与公司大力开拓的暖通楼宇客户存在一定的重叠。3）近年来美的扩张动作不断，此次收购是美的业务架构改革后在创新业务上又一重要布局，对标海外家电龙头，未来公司有望依托于自身强大的制造实力，在产业多元化的道路上走得更远。4）投资建议：收购万东医疗，表明公司在产业多元化上的布局继续深入；短期内对公司财务的贡献较为有限，中长期来看，我国医疗行业的发展尚有很大的空间，医疗器械的国产化替代也在稳步推进，有望为公司注入新的增长动力。美的依然是我国无可撼动的家电龙头，拥有良好的公司治理和经验丰富的管理团队，产业一体化的制造端优势显著，渠道建设领先行业，拥有全品类的家电布局。鉴于公司近期多元化扩张稳步推进，我们略微上调盈利预测，预计20-22 年归母净利润266.1/299.7/324.6 亿（前值为255.0/276.7/318.4 亿），对应EPS 为3.82/4.30/4.66 元（前值为3.66/3.97/4.56），对应当前股价PE 为25.5/22.6/20.9X，维持“买入”评级。5）风险提示：原材料价格波动风险；整合不及预期；行业竞争加剧；收购未获批准。

    评论：

    万东医疗：医用X 射线机行业龙头，技术研发实力雄厚此次公司拟受让万东医疗原股东鱼跃科技及实控人吴光明合计持有的1.3 亿股，占万东医疗总股本的24.09%，以及受让原战略投资者俞熔的2704 万股，占万东医疗总股本的5%。转让完成后公司将控制万东医疗29.09%的表决权，成为万东医疗控股股东。

    本次收购的万东医疗主营业务主要涵盖医学影像设备制造与销售及医学影像诊断服务，主要产品包括医用X 射线机、磁共振成像系统、计算机断层成像系统等三大医学影像产品系列，是我国医用X 射线机产品种类最为齐全的企业。

    2019 年公司DR 产品、永磁MRI 产品继续保持国内市场销量第一。

    公司研发实力较为雄厚，研制了我国首台DR 数字X 射线机，代表我国DR 行业的最高水平；自主掌握X 射线影像、MRI 影像、X-CT 影像等全部核心技术，拥有35 项专利，加速了我国医学影像设备的国产替代进程。公司拥有先进的质量管理和制造体系，在产品设计、工艺研发、加工制造、质量检测等流程上统一协调，产品质量优异。

    公司的盈利能力较强，业绩增速较快。2019 年公司营收达到9.82 亿元，2016-2019 年CAGR 为6.5%；归母净利为1.69 亿元，2016-2019 年CAGR 为32.9%。2020 年Q1-Q3 在疫情影响下，公司实现高速增长，营收达到7.36亿元/+15.59%，实现归母净利1.48 亿元/+62.51%。2016-2020Q3 得益于产品结构的改善和经营效率的提升，公司的盈利能力持续提升毛利率从39.45%稳步提高至54.19%，净利率从8.41%提高至19.99%。

    协同可期：库卡赋能医疗制造，B 端客户优势互补库卡 在医疗场景中的应用日益成熟，双方有望在产品研发制造上实现合作。库卡此前大部分收入来源于汽车领域，近两年库卡在国内向其他领域开拓转型，医疗及物流等领域的占比提升。同时，库卡机器人在其他领域的应用渐渐多元化，其中西门子ARTIS pheno 即成功利用库卡QUANTEC 机器人实现了全自动X 光造影，世界首款康复专用机器人ROBERT 亦采用库卡LBR Med 为主要组件。而万东医疗在医疗器械研发制造领域具有较强的实力，未来在产品研发制造方面两者有望强强结合，推动库卡在医疗领域应用的全面成熟。

    在客户方面，美的未来想要大力开拓的B 端用户亦可借力万东医疗。在美的新的五大业务群中，2C 业务全部划入智能家居事业群，其余四大业务全部面向B 端客户，可见公司开拓B 端业务转型的决心。而万东医疗作为行业龙头，与医院建立了良好的客户关系，与公司暖通楼宇业务存在一定的客户重叠，有望通过为客户提供更加多元化的产品服务来提高各自产品的竞争力。

    对标海外：多元化布局，成就制造业龙头

    美的近年来已实现在多个领域的布局，此次收购只不过是美的跨产业多元化布局的冰山一角。1 月26 日美的注资2亿成立美垦半导体技术有限公司，主业为集成电路芯片及产品制造、销售等，加上此前在电梯楼宇、新能源汽车零部件、机器人等领域的布局，一个家电龙头多元化发展的宏图正徐徐展开。对标西门子、GE 等以家电制造等业务起家的全球制造业龙头，我们认为公司进行多元化扩张是走向全球制造业龙头的必然选择，将为公司构建一个较为完善的制造业生态。

    投资建议：跨产业多元化打造制造业龙头

    收购万东医疗，表明公司在产业多元化上的布局继续深入；短期内对公司财务的贡献较为有限，中长期来看，我国医疗行业的发展尚有很大的空间，医疗器械的国产化替代也在稳步推进，有望为公司注入新的增长动力。美的依然是我国无可撼动的家电龙头，拥有良好的公司治理和经验丰富的管理团队，制造端优势显著，渠道建设领先行业，拥有全品类的家电布局。鉴于公司近期多元化扩张稳步推进，我们略微上调盈利预测，预计20-22 年归母净利润266.1/299.7/324.6 亿（前值为255.0/276.7/318.4 亿），对应EPS 为3.82/4.30/4.66 元（前值为3.66/3.97/4.56），对应当前股价PE 为25.5/22.6/20.9X，维持“买入”评级。

    风险提示：

    原材料价格波动风险；整合不及预期；行业竞争加剧；收购未获批准。

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