事件：公司于2月9日发布公告，拟部分要约收购嘉里物流51.8%股权（9.31亿股），应付的总对价约为175.55亿港币。同时，公司拟以非公开发行股份方式募集资金不超过220亿元，主要投向为运输设备、数智化供应链系统解决方案、自动化转运中心、鄂州机场转运中心、航材设备及维修等方面。

    拟收购嘉里物流，加速国际业务拓展。顺丰在新兴拓展领域仍然延续此前策略，采取收购方式快速拓展市场，以期形成先发优势。此前顺丰在冷链领域与夏晖合作，在供应链领域与DHL合作，都形成较好的协同效应。当前国际物流市场空间广阔，顺丰可借助嘉里物流在国际网络覆盖（特别是东南亚地区）、国际物流运营经验以及产品结构等方面的优势加速全球网络布局，预计未来3-5年公司国际业务将会实现稳步推进。

    拟定增220亿元，持续提升综合物流能力。募投资金主要用于：1）速运设备自动化升级（约60亿元）、陆路运力提升项目（约20亿元），有助于提升运输时效，降低运输成本；2）新建湖北鄂州机场转运中心工程（约50亿元）、航材购置维修（约20亿元），有助于改善航空网络布局、提升航空货运能力；3）数智化供应链系统解决方案建设（约30亿元），有助于提升全链路智慧化服务能力。顺丰通过持续资本投入构筑强大竞争壁垒，中长期来看核心优势得以延续。近年来公司资本开支每年达到100亿以上，占营收比重达10%以上，未来3年顺丰仍将持续保持投入，巩固竞争优势，预计资本投入占营收比例控制在10%左右。

    投资建议：总体来看，顺丰的战略目标长远、清晰、稳定，管理体制灵活并切合实际，两者叠加助力公司从优秀走向卓越。通过综合物流网络、重资本投入、直营体制这三大核心优势，顺丰在新进入的每个赛道力争形成物流行业标杆。预计未来三年多层次产品体系逐渐完善，随着成本管控加强，各业务将进入业绩释放期。预计时效、经济、快运以及其余新业务未来三年营收CAGR分别为14%/44%/39%/36%。预计公司20-22年归母净利润分别为76/ 103/ 144亿元，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：项目审批风险、宏观经济下滑、新业务发展不及预期等

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