事件：顺丰控股发布拟部分要约收购嘉里物流51.8%股权的公告，发布2021年度非公开发行A 股股票预案。

    点评：收购嘉里物流，完善国际业务布局以及供应链业务解决方案。公司拟以现金方式收购嘉里物流931,209,117 股股份（约占标的公司已发行股本的51.8%和全面摊薄股本的51.5%），总对价约为港币17,555,022,352 元。

    嘉里物流在泰国和越南有着本土快递运营经验和资源，拥有广泛的国际货运代理覆盖网络，在亚洲区内、亚洲至美国、欧洲等流向上拥有较强能力，并在其他潜力市场（如中东地区）也进行了前瞻性布局。通过本次交易，顺丰控股可以补充国际货代等关键能力，并进一步完善国际业务的战略布局；增强空海货代及清关能力，可以完善顺丰控股端到端的整体供应链解决方案能力；可利用规模效应获得对外部航司更佳的议价能力并提高原有仓位装载率，实现双方在国际航空运输环节的成本优化；通过共享丰富优质的客户资源及交叉销售，发挥协同效应，可以实现双方业务的更优发展。

    定增募集220 亿元投入基础设施建设，夯实公司运营底盘。公司拟非公开发行不超过本次非公开发行前公司总股本的10%，即不超过455,644,045股，募集资金总额不超过220 亿元，用于速运设备自动化升级项目60 亿元，新建湖北鄂州民用机场转运中心工程项目50 亿元，数智化供应链系统解决方案建设项目30 亿元，陆路运力提升项目20 亿元，航材购置维修项目20亿元，补充流动资金40 亿元。本次速运设备自动化升级项目将有效提升各中转场及仓储中心的处理能力和运行效率；有助于改善公司中转场处理不同类型产品、适应多元化应用场景的能力；航材购置维修项目、鄂州机场转运中心项目将改善公司航空运力网络结构，提升飞机载运率，提高货运效益；提升航权和时刻的自主决定能力，扩大航空运力网络覆盖范围。本次陆路运力提升项目旨在提高自有运力比例，助力公司实现更为高效的成本管控。

    收购嘉里物流股权以及定增进一步增强公司核心竞争力。我们认为，通过本次收购嘉里物流51.8%股权以及非公开发行A 股股票，将进一步夯实公司运营底盘，进一步提升公司服务时效和服务质量，增强公司核心竞争力，进一步完善公司国际业务、供应链业务，向着综合物流服务商迈进。

    投资策略：不考虑并表影响，我们上调公司盈利预测，预测公司2020-2022年归母净利润为75.86 亿元、91.63 亿元、123.55 亿元，同比增长30.9%、20.8%、34.8%，维持“买入”评级。

    风险提示：收购发行失败的风险；宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；燃油价格波动风险；人力成本大幅增长风险。

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