事件：1）公司 2017-03-30 公告，拟收购电信国脉 31.4169%股权。2）公司2017-03-29 公告，子公司电信国脉中标中国移动 2017 年至 2018 年传输管线工程施工服务集中采购（新疆）项目。本次项目地址全疆 16 个地州，预算金额 76,083万元，公司中标份额 12%。

评论：

电信 EPC 大单持续落地，整合协同效应初步显现。公司持有电信国脉股权51.9%，近期电信国脉大单不断，此前，电信国脉陆续中标中国移动吉林省2017-2018 传输管线工程施工服务集中采购项目的 8 个标段，中标份额8%-20%不等；中标中国移动 2017-2018 传输管线工程施工服务集中采购项目，中标省份为北京、河北、云南、黑龙江、辽宁、河南、吉林等 7 省，中标份额 8-100%不等，由于尚未有投资预算无法估计金额，我们预计总金额将不少于本次中标金额。本次中标中移动新疆项目，预计收入 9130 万元，利润1839 万元左右，毛利率 20%左右，而按照总包设计口径计算毛利率更高。公司内部整合效应的力量，电信国脉由一家区域型公司向全国型发展，由产品供应商向全价值链集成服务商的战略转型。

被忽视的明珠电信国脉，未来有望持续超预期。此前，市场热捧公司光纤光缆业务，而忽略了其他业务板块。事实上，电信国脉表现非常亮眼，2016 年收入同比增长 54.6%，净利润同比增长 69.2%，通信 EPC 业务快速增长，我们估计 2016 年全年电信国脉利润 2 亿左右，近期连续中标大单，2017 年公司无论是收入、利润都将继续迅猛增长，我们预计将大幅超过承诺利润 1.15亿；本次收购，相关方面承诺保证 2018、 2019 年电信国脉扣非后净利润增速不低于 20%，2018、2019 年电信国脉实现的净利润分别不低于 1.38 亿元、1.66 亿元。而随着公司对于电信国脉权益的增加，更将增厚并表收益。随着公司与电信国脉的深度融合、资源共享、优势互补，我们认为后续持续超预期是大概率事件。我们认为，电信 EPC 业务就像一颗被市场忽视的明珠，但时间的玫瑰一定会让真正的瑰宝在世人眼前展现最美丽的一面。

一带一路不断发力，逐渐进入高端市场。公司 2015 年 12 月收购的 PT Voksel Electric Tbk 30.08% 股权，公司 2016 年 8 月收购阿伯代尔线缆 75%股权和阿伯代尔欧洲 100%股权。公司积极响应一带一路走出去，收购公司协同效应显着，近期公告中标泰国电信项目光缆，5.4 万公里皮长，金额 1800 万美元。2016 年海外销售收入保守估计超过 18 亿，2017 年海外收入有望达到 30-35 亿。本次中标中移动新疆项目，也是公司在一带一路沿线布局的重要布局之一。公司还中标得拉脱维亚国家宽带 EPC 项目，拉脱维亚是一个位于欧洲东北部的议会共和制国家，波罗的海三国之一，本次中标标志着公司除了在东南亚、非洲等布局之外，开始进入欧洲高端市场。 未来公司电力及电信 EPC 大单持续超预期落地值得期待。

光棒供求关系紧张，光纤维持高景气。 根据我们的产业链调研，光纤行业景气度维持高位，光棒缺口巨大，由于缺乏预制棒供应，许多光纤厂商产能开工率不足 60%，光纤预制棒市场价已经超过 170 美元/公斤，没有光纤预制棒产能的光纤拉丝企业毛利率不足 20%。公司光棒产能年底预计提升至 1500 吨，光纤产能 5000 万芯公里，产能开足。公司光纤毛利率将保持 40%以上，光通信业务利润占比高达 70%，下半年中移动招标，价格大概率维持高位。

新业务提升公司估值。 在公司光纤光缆业务景气度超预期背景下，量子通信、电信EPC、电力 EPC、海缆/海底观测网、能源互联网、智慧社区&大数据等项目的持续落地，我们认为公司估值有向上空间。昨天公司股价下跌 3.81%，我们坚定看好公司机会，市场可能的调整过程将带来介入良机。

盈利预测&评级。我们预计公司 2016-2018 年净利润至 13.93、22.34、28.42 亿；考虑到增发摊薄，公司 2016-2018 年 EPS 1.02、 1.63、 2.11 元/股，6 个月目标价区间至 29.38-33.20 元，对应 2017 年 PE 区间（增发摊薄） 18.X-20.X 倍，维持强烈推荐-A投资评级。

风险提示：中移动下半年招标量价不达预期、新业务落地不达预期等。

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