业绩自2017 年有望恢复快速增长，中药现代化标杆王者归来。公司是中国中药现代化与国际化的标杆企业，经历了2016 年的去库存之后2017 业绩有望恢复快速增长；两大潜力品种重组尿激酶原、益气复脉顺利进入新版医保谈判目录，丹参滴丸FDA 国际化持续推进，看好公司：现代化中药+生物创新药+城市基层全覆盖的营销网络，2017 年，公司作为中药现代化国际化标杆，王者归来。

应收账款持续改善，医药工业有望在17 年二季度反转。2014 年、2015 年天士力母公司应收账款周转天数分别为155 天、177 天，高于行业平均标准（大概在90 天-120 天），公司的清库存策略从2015 年四季度就开始了，母公司应收账款从2015 年三季度的30.7亿元，下降到2016 年三季度的19.6 亿元。我们预计当应收账款周转天数下降到行业平均水平，即应收账款控制在15 亿元左右时，公司渠道清理工作将告一段落。根据现在应收账款下降速度测算，该目标有望在2017 年二季度实现，即时公司医药工业增速将大概率迎来反转。

丹参滴丸FDA III 期临床数据呈现积极结果，中药国际化里程碑，审批前景乐观。公司核心产品复方丹参滴丸，FDAIII 期临床实验数据呈现积极结果，这是中国第一例完成FDAⅢ期临床试验，并确证其有效、安全的中成药，树立了中药国际化里程碑。目前已公布的顶层分析报告显示第6 周的临床结果显着（p<0.05），而作为主要终点的第4 周数据尚未完全公开，市场对获批前景存在分歧。我们通过回溯分析其精品雷诺嗪的临床数据，认为通过FDA 审批上市是大概率事件，一旦在美国上市市场空间巨大。

重组尿激酶原、丹参多酚酸等潜力品种有望进入新版医保目录，拉动医药工业板块增长。公司核心潜力品种重组尿激酶原、益气复脉注射液有望进入新版医保目录。重组尿激酶原治疗属性强，竞争格局良好，可以对进口产品阿替普酶形成有效替代，凭借公司多年积累的心脑血管科室营销网络有望快速放量，5 年之内有望达到10 亿以上销售额。

投资建议，维持买入评级。我们维持2017-2018 年的盈利预测，2017-2019 年上市公司营业总收入分别为160.5、176.4、194.1 元，同比增速分别为15.14%、9.86%、10.08%，净利润分别为15.0、17.0、19.2 亿元，2017-2019 年EPS 分别为1.39、1.57、1.78 元，同比增长27.51%、13.00%、13.27%；公司当前股价对应2017-2019PE 分别为29、26、23 倍。未来随着丹参滴丸FDA 审批的推进，公司有望从业绩、估值双升。参考可比公司，我们给予公司2017 年PE 37 倍，对应股价51.43 元，维持“买入”评级。

风险提示。复方丹滴FDA 审批低于预期。核心品种进入新版医保目低于预期。

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