公司公布2016 年年报，归属于母公司净利润同比上升276.03%

公司全年实现营业收入约155.43 亿元，同比下降1.95%；归属于母公司净利润1.11 亿元，同比上升276.03%；基本每股收益0.05 元，同比上升150.0%。其中，第4 季度实现营业收入约44.45 亿元，环比上升11.23%、同比上升13.24%；归属于母公司净利润-0.71 亿元，对应基本每股收益-0.0272 元，环比下降0.077 元、同比下降0.075 元，基本符合市场预期。

产能未得充分释放，业绩有所压抑

公司除氧化铝年产量下降18.25%至82 万吨之外，其余产品产量变动不大。具体而言，公司全年生产原铝121 万吨，同比减少1.42%，生产铝加工产品55 万吨，同比增长1.7%。2016 年公司用电成本下降明显，2016 年综合用电成本约0.32 元/千瓦时，比2015 年0.353 元/千瓦时降低了约0.033元/千瓦时，电力成本的下降或是公司全年业绩同比显着提升的重要原因。但由于四季度氧化铝、烧碱、石油焦等原辅料成本大幅上升，而公司本身氧化铝产能又尚未得到充分释放，造成四季度单季出现亏损。

文山二期投产在即，鲁甸增产计划推进

文山二期60 万吨/年氧化铝扩建项目在2017 年上半年有望投产，公司氧化铝产能将达到140 万吨/年左右，届时公司的自有资源保障能力将得到进一步增强，据公司经营目标，2017 年氧化铝有望实现130 万吨产量，意味着相比2016 年增产近50 万吨，按照2600 元/吨氧化铝价格计算，净利润约可增1.6 亿元。此外，公司计划投资建设鲁甸6.5 级地震灾后恢复重建70万吨/年水电铝项目一期35 万吨/年工程，达成后约能新增营业收入35 亿元，新增净利润约2.25 亿元，扩大自身铝产能外公司亦以实际行动响应了国家精准扶贫的号召。

资本运作持续推进，产业创新与资本结构优化并举

2016 年公司顺利完成约37 亿元非公开发行股票融资，资产负债率由77%下降到69.1%，财费费用亦下降19.48%至7.99 亿元。此外公司创新资本运作思路，通过股权投资、开放合作等方式，积极参股昆明电力交易中心有限公司，控股成立了云南慧创绿能电池有限公司，推动公司产业链持续优化并向与公司主业高度关联的相关产业延伸，为转型升级铺路。

期待铝供给侧改革推进，维持公司“增持”评级

假设公司2017-2019 年氧化铝产量分别为130、140、145 万吨，预计2017-2019 年实现归母净利润5.32、7.9、11.35 亿，对应EPS 分别为0.20、0.30、0.44 元，对应PE 分别为38.34、25.81、17.96 倍，维持“增持”评级。

风险提示：文山项目推进不达预期，铝供给侧改革进程不达预期。

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