并表项目变化带来收入下滑，整体经营业绩稳中有升

公司实现营业收入 44.95 亿元， YoY -41.65%；实现进出口总额 4.78 亿美元， YoY -41.44%，其中出口 4.26 亿美元， YoY -44.30%， 进口 0.52 亿美元， YoY +1.13%; 实现归母净利润 6.61 亿元， YoY +12.30%。 每 10 股派发现金股利人民币 1.30 元（含税）。收入下降主要是狮丹努集团不再纳入合并范围和公司主动压缩内贸业务所致。狮丹努推进全球化战略， 为满足海外上市的条件，持有狮丹努集团 20%股权的吴忠宝先生解除了与公司的一致行动协议，公司不再将狮丹努并表。 公司整体经营业绩平稳向好。

注入金融资产，“金控+贸易”两翼发展

收购资产为浙金信托 55%股份、大地期货 100%股权和中韩人寿 50%股权，并募集配套资金 12 亿元。目前已获得了证监会的正式核准批文，重组项目进入收尾阶段，浙金信托和大地期货的工商股权变更登记手续已完成，中韩人寿的股权变更申请正在中国保险监督管理委员会审批办理中。 未来公司将坚持“金控+贸易”两翼发展战略，商贸流通是传统主业，金融投资是战略布局的重要方向。交易完成后，将集信托、期货、保险、融资租赁、产业基金等多个牌照，成为浙江首个以金融为主的综合性控股上市公司。

享地缘优势，乘国改政策东风，受益量子通信产业发展

浙江区域经济发达，“一带一路”建设、长江经济带利好公司发展。此次重组方案是省委省政府推进国有企业整体上市和混合所有制改革、打造浙江省首个金控平台的重大战略部署，将获得大力度的政策支持。 大股东国贸集团旗下金融资产丰富，包括不良资产管理、银行、担保、保理等。 公司背靠股东资源，有望开展多种金融业务协作，并探索贸易金融产融结合模式，协同空间广阔。 浙江东方子公司旗下的兆富基金出资浙江神州量子网络科技有限公司和科大国盾量子技术股份有限公司，直接受益于量子通信产业发展， 未来有望成为量子通信资本化平台。

维持买入评级

原有业务： 继续推动外贸业务商业模式的升级，整合传统业务与跨境电商业务， 预计商贸业务未来三年营收以 10%、 15%、 15%增速稳健发展，贡献归母利润 7.17 亿、 7.97 亿、 9.06 亿。给予 22-25 倍 PE， 2017 年对应估值约 158 亿-179 亿。注入标的资产：参考业绩承诺，考虑增资对业绩的增厚作用，未来三年贡献归母利润 1.60 亿、 2.06 亿、 2.54 亿，给予 25-30倍 PE， 2017 年对应估值 40 亿-62 亿。 综合考虑：预计 2017 年总市值约198-241 亿元，重组完成后股本 6.72 亿股，目标价格 30-35 元，维持买入评级。

风险提示： 经济下行超预期，资本市场波动风险。

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