事件： 大秦铁路一季度业绩同比增长 45%，货运量同比增长 24.56%

因煤炭需求回暖，大秦铁路 2017 年一季度业绩预计同比增长 45%。同时公司通报 3月份大秦线货运量同比增长 32.95%，当月完成货物运输量 3841万吨，一季度累计货运量达到 1.037 万吨，同比增长 24.56%。货运量与业绩增速略超此前预期，但我们预计伴随煤价趋稳，未来增速将有所回落。

短期运量由煤价决定，港口库存走高后预计运量将有所回落

煤价上行拉动运量，预计后续稳中有降。 煤炭供需改善是大秦线运量回暖的基础，但短期运量变化受到煤炭价格和港口库存的直接影响，煤炭价格在 3 月初迅速上行是大秦线 3 月运量超预期的主要原因。目前，秦港库存由 3 月初 430-440 万吨左右上升至 3 月底突破 500 万吨，已对价格产生一定控制作用， CCI5500 动力煤价格指数在 3 月底至 4 月初已趋于平稳，若未来煤炭价格维持在相对稳定水平，则预计未来铁路调入量将有所回落。同时，大秦线运费自 3 月 24 日取消优惠虽然对运量影响甚微，但依然是会对煤炭价格和运量产生抑制作用。

成本端有望改善， 提价后业绩反弹具备持续性

公司 2016 年 4 季度运量显着恢复的情况下业绩并未出现预期中的恢复，主要由于公司计提了较高成本，预计 2017 年成本计提将有所下降。 2017年 3 月 24 日取消运价优惠措施在目前煤价上行情况下对货量影响较小，此前点评中我们已将 2017 年业绩增长预期由 32.4%上调至 44.3%，即公司全年收入同比增长 10.44%，业绩同比增长 44.3%， 2017-18 年 EPS 分别为 0.61 元和 0.69 元。

分红率政策稳定，类债优质标的符合价值投资引导方向

从长期来看，朔黄线分流在煤炭市场供需回暖后有可能加剧，大秦铁路重新恢复历史运量和盈利水平难度较高。但公司作为 A 股稀缺的高股息率公司长期保持稳定的分红策略，同时铁路是 2017 年国企改革的重点行业，预计利好政策将持续落地，一定程度上将对公司估值形成支撑。基于其13X-14X估值水平，维持目标价 8.0-8.6 元和“增持”评级。

风险提示： 重工业持续下滑影响煤炭需求，朔黄等铁路采取激进定价，公路治超治限放松引起分流。

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