业绩： 综合收益下降 61.13%，主要为经纪、自营业务收入下滑回顾 2016 年证券行业经营环境： 证券市场先抑后扬，震荡回暖，监管环境趋于稳定。 上证综指下跌 12.3%，中证全债上涨 2.0%；沪深两市日均成交额 5190.9 亿元，同比下降 50.1%；境内股权融资额 19,672.5 亿元，同比增长 27.3%；两融余额 9392.5 亿元，同比下降 20.0%。证券行业实现营业收入 3279.9 亿元、净利润 1234.5 亿元，同比分别下降 43.0%、 49.6%。

2016 年公司归母综合收益、净利润分别为 10.9、 15.0 亿元，同比-61.1%、-44.7%， 对应每股综合收益、净利润分别为 0.36 元、 0.50 元，加权平均ROE7.58%， 综合收益下降主要因为经纪、自营业绩下滑。

2016 年利润分配方案：每 10 股派发现金股利 1.5 元（含税）。

收入： 投行深耕区位优势，经纪、资本中介份额增长

1）经纪：市场份额略有提升，佣金率降幅趋缓。 2016 年公司经纪业务收入13.0 亿元，同比下滑 50.9%，主要归于报告期内股票市场日均成交金额同比大幅降低影响。截至报告期末，公司经纪业务市占率由 2015 年的 1.05%增长至 2016 年末的 1.17%；报告期末的折股佣金率为 0.040%，较 2015 年末的 0.045%同比降低 11.11%，环比增长 14.29%。

2） 投行：收入同比增长 18.4%，再融资、债券承销业务显着增长。 2016 年公司投行收入 11.0 亿元，同比增长 18.4%，归于公司再融资、债券承销业务显着增长影响。 2016 年公司再融资承销金额 171.2 亿，同比增长 78.8%；债券承销金额 414.1 亿，同比增长 35.0%。公司作为苏州市政府的投融资顾问单位，将充分发挥区位资源优势，深耕长三角资源。

3） 资管：收入同比增长 6.7%，业务规模显着提升。 2016 年公司资管业务净收入 2.2 亿元，同比增长 6.7%，主要归于公司资管业务规模增长影响。截至 2016 年末， 受托管理总规模为 2,756.4 亿元，同比增长 34.46%。

4） 资本中介：质押回购业务规模大幅增长，两融仍有稳健增长空间。 2016年公司实现资本中介业务收益 1.9 亿元，同比下滑 32.9%，归于两融市场规模整体缩水影响。截至报告期末，股票质押回购业务规模同比增长 37%至106.2 亿元，债券质押回购业务同比增长 8.4 倍至 31.5 亿元，两融余额份额0.92%，较经纪份额略低，仍有稳健增长空间。

业务及管理费下降从 31%， 成本管控较为合理

公司 2016 年业务及管理费 18.31 亿元，同比下降 31%，相较于全口径收入（含可供出售类浮盈） 31.99%的同比降幅，成本管控较为合理。

投资建议： 深耕长三角区域优势，持续推进证券控股集团布局

行业层面，当前券商板块是一份看涨期权。 1）行业性利空基本消化； 2）朦胧美利好正在酝酿； 3）估值性价比高； 4）机构配置接近冰点。公司层面， 1）投行业务发挥区位资源优势，加强与苏州、江苏等地区企业资源的全面战略合作，目前在会储备项目 16 家； 2）经纪份额持续稳步提升， 2016 年经纪业务市占率由 1.05%增长至 1.17%； 3）推进证券控股集团布局，积极介入 AMC、保险等金融持牌行业，报告期内完成入股苏州资产管理公司、达成入股东吴人寿意向。

预计 2017-18 年每股综合收益 0.43、 0.47 元， 17 年末 BVPS 为 6.91 元，对应 2017-18 年 PE 为 30、 27 倍， 17 年末 PB 为 1.8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：券商牌照放开、 成交金额大幅下滑

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