2月23日公司发布业绩快报，2020 年实现营业收入4.04 亿元，同比增长28.20%，实现归母净利润1.11 亿元，同比增长48.49%，其中第四季度实现营收1.25 亿元，同比增长40%，环比增长16%，归母净利润4000万元，同比增长90%，环比增长43%，均创历史新高，四季度超市场预期。

    　　产品结构优化，综合盈利能力如预期提升。公司2020 年净利润率27.4%，同比+3.8 个pct，其中四季度净利润率32.0%，同比+8.4 个pct，环比+6.1个pct。公司紧抓高端芯片封装材料、5G 高频高速覆铜板、导热界面材料等领域的需求，做强做大球形硅微粉、高性能熔融硅微粉、球形氧化铝等产品，不断提升运营管理及运营效率，提升盈利能力。

    　　预期IPO 募投球粉产线运行效益佳，四季度改善源于球粉放量。四季度环比明显改善，我们预期主要为球形粉体新增产能贡献，新增产能很好满足了芯片封装、5G 高频高速板、导热等新需求，公司现有角形粉及球形粉产能应处于较佳运行状态。同时，公司电子级新型功能性材料项目9500 吨球形粉生产线正在抓紧建设中，将支撑公司成长性。

    　　强化硅微粉行业龙头，打造粉体材料平台。公司作为国内硅微粉行业龙头，长期专注与覆铜板及环氧塑封原材料的生产，2020 年上半年受到疫情短暂冲击后，下半年市场复苏与增长明显，公司抓住市场需求增长的重要机遇，积极拓宽下游客户资源，在5G、新能源汽车、宅经济等多重需求拉动下，公司角形和球形硅微粉与球形氧化铝粉不断放量，显著提升公司市场份额。另外公司高度注重技术创新，积极延展产品矩阵，推出了蜂窝陶瓷材料，储备了电子级中空玻璃微珠及电子级低杂氢氧化铝等技术，打造粉体材料平台型公司。

    　　维持“买入”评级。我们预计2021、2022 年营业收入分别为5.89/7.43 亿元，维持2021、2022 年盈利预测1.55、2.11 亿，对应PE 为25X/18X，维持买入评级。公司2019-2022 三年复合增速为41.2%，建议2021 年给予公司40 倍PE，6 个月目标市值看62 亿元。

    　　风险提示：产品价格下降、产能扩张不及预期

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