顺丰拟以 176 亿港币收购嘉里物流 51.8%股份，国际化业务进一步迎来实质性突破。顺丰拟采用现金方式收购嘉里物流 9.31 亿股股份，标的公司将在主交易交割后完成对香港仓库和台湾地区业务的剥离，顺丰最终将收购标的公司的物流营运和国际货代业务。扣除香港货仓以及台湾地区业务之后预计 2020 年标的公司的净利润约为 14.1 亿港元，按照此次要约收购股份占比 51.8%，计算此次收购的 PE 为 24x，相比行业平均估值水平高出 9%左右。

    　　嘉里物流是以亚洲为基地的第三方综合物流服务商，拥有广泛的国际货运代理网络，近年来深耕东南亚物流市场。嘉里物流从仓储租赁业务起家，通过兼并收购开启国际化拓展之路。2020H1，公司国际货代、物流营运、香港货舱业务收入分别占比 52.5%、46.8%、0.7%。以东南亚为代表的新兴物流市场尚处于发展早期，嘉里物流在货代、综合物流和东南亚市场的运营经验，都有望为顺丰在拓展 B 端综合物流服务、跨境电商以及海外市场的国内快递业务等方面开拓新路径。

    　　拟非公开发行 A 股，募集资金不超过 220 亿元。顺丰拟向不超过 35名特定对象非公开发行 A 股，发行募集资金主要用于加大科技投入促进物流基础设施自动化升级、提升航空货运实力。

    　　投资建议：预计 20-22 年归母净利润 79 /93/120 亿元，未考虑非公开发行因素，对应 EPS 分别为 1.72、2.05、2.64 元/股，按最新收盘价计算 PE 分别为 63X、53X、41X。参考可比公司估值，我们给予顺丰21 年 60 倍 PE 估值，对应合理价值 123.0 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。时效件增速不及预期；快递价格战加剧；新业务持续亏损。

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